第五章 筹资管理（下）

第三节 资本成本与资本结构

三、资本结构

（三）资本结构优化方法

1. 每股收益分析法

【例题 22 ·计算题】 A 公司目前资本结构为：总资本 1500 万元，其中债务资本 500 万元（年利息 50 万元）；权益资本 1000 万元（ 600 万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资 500 万元，有三种筹资方案：

甲方案：按面值发行债券 500 万元，利息率 12% 。

乙方案：增发普通股 50 万股，每股发行价 5 元，向银行借款 250 万元，利息率 10% 。

丙方案：按面值增发优先股 500 万元，股利率 15% 。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 2000 万元，变动成本率 70% ，固定成本为 300 万元，所得税税率为 25% ，不考虑筹资费用因素。

要求：

（ 1 ）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；

（ 2 ）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点；

（ 3 ）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

【答案】

（ 1 ）计算甲乙每股收益无差别点

（ -50-500 × 12% ）× (1-25%)/600= ( -50-250 × 10% ）× (1-25%)/(600+50)

或： (650 × 110-600 × 75 )/(650-600)

=530 （万元）

为 530 万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（ 2 ）计算乙丙每股收益无差别点

（ -50-250 × 10% ）× (1-25%)/(600+50)=[ （ -50 ）× (1-25%)-500 × 15%]/600

=1050 （万元）

为 1050 万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（ 3 ）决策：

预计的息税前利润 =2000-2000 × 70%-300=300 （万元）

由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

2. 平均资本成本比较法

【例 5-20 】长达公司需筹集 100 万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表 5-9 所示。

表 5-9 长达公司资本成本与资本结构数据表

要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构。

【答案】

（ 1 ）计算三个方案的综合资本成本：

A 方案： K=40% × 6%+10% × 8%+50% × 9%=7.7%

B 方案： K=30% × 6%+15% × 8%+55% × 9%=7.95%

C 方案： K=20% × 6%+20% × 8%+60% × 9%=8.2%

（ 2 ）因为 A 方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款 40 万元，发行债券 10 万元，发行普通股 40 万元。

3. 公司价值分析法

（ 1 ）基本观点

能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。

（ 2 ）决策原则

最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

（ 3 ）确定方法

①公司市场总价值 = 权益资本的市场价值 + 债务资本的市场价值

②加权平均资本成本 = 税前债务资本成本×（ 1-T) × B/V+ 股权资本成本× S/V

【例 5-21 】某公司息税前利润为 400 万元，资本总额账面价值 1000 万元。假设无风险报酬率为 6% ，证券市场平均报酬率为 10% ，所得税率为 40% 。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表 5-10 所示。

根据表 5-10 资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表 5-11 所示。

表 5-10 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率

表 5-11 公司价值和平均资本成本率 单位：万元

结论：债务为 600 万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。

本章总结

1 、衍生工具筹资的运用；

2 、资金需要量的预测；

3 、资本成本的计算及影响因素；

4 、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；

5 、影响资本结构的因素；

6 、资本结构优化方法的运用。