2005年全国会计专业技术资格考试中级会计资格《财务管理》考试大纲
第一章 财务管理总论?
【考试要求】
(一)掌握财务、财务管理的概念
?(二)掌握财务活动、财务关系的含义与类型
(三)掌握财务管理的金融环境?
(四)掌握财务管理的目标?
(五)熟悉财务管理的经济环境、法律环境?
(六)了解财务管理的环节?
【考试内容】
第一节财务管理的内容?
一、财务管理的概念?企业财务是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。
?财务管理是利用价值形式对企业生产经营过程进行的管理,是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。
?二、财务活动?财务活动是指资金的筹集、投放、使用、收回及分配等一系列行为。包括以下四个方面:
?(一)筹资活动。是指企业为了满足投资和用资的需要,筹措和集中所需资金的过程。
?(二)投资活动。企业投资可以分为两类:广义的投资和狭义的投资。前者包括企业内部使用资金的过程和对外投放资金的过程,后者仅指对外投资。
?(三)资金营运活动。是指企业在日常生产经营过程中所发生的资金收付活动。
?(四)分配活动。广义的分配是指企业对各种收入进行分割和分派的过程;狭义的分配仅指对净利润的分配。??
三、财务关系?企业财务关系就是企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系,包括:?(1)企业与投资者之间的财务关系;?(2)企业与债权人之间的财务关系;?(3)企业与受资者之间的财务关系;?(4)企业与债务人之间的财务关系;?(5)企业与政府之间的财务关系;?(6)企业内部各单位之间的财务关系;?(7)企业与职工之间的财务关系。
?第二节财务管理的环境?
一、财务管理环境的概念?财务管理环境是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的各种内部和外部条件,主要包括经济环境、法律环境和金融环境。
?二、经济环境?财务管理的经济环境主要包括经济周期、经济发展水平和经济政策等。
?三、法律环境?财务管理的法律环境主要包括企业组织形式方面的法规和税收法规。?企业组织形式主要包括独资企业、合伙企业和公司制企业三种形式。
?税法是由国家机关制定的调整税收征纳关系及其管理关系的法律规范的总称。我国税法的构成要素主要有:征税人、纳税义务人、征税对象、税目、税率、纳税环节、计税依据、纳税期限、纳税地点、减税免税、法律责任等。
?我国现行税法规定的主要税种有增值税、消费税、营业税、资源税、企业所得税和个人所得税等。
?四、金融环境?财务管理的金融环境主要包括金融机构、金融工具、金融市场和利率四个方面。?
(一)金融机构?金融机构包括银行业金融机构和其他金融机构。银行业金融机构主要包括各种商业银行、以及政策性银行。其他金融机构包括金融资产管理公司、信托投资公司、财务公司和金融租赁公司等。
?(二)金融工具?金融工具是指在信用活动中产生的、能够证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证,它对于债权债务双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流动性、风险性和收益性四个基本特征。
?金融工具按其期限不同可分为货币市场工具和资本市场工具,前者主要有商业票据、国库券(国债)、可转让大额定期存单、回购协议;后者主要是股票和债券等。??
(三)金融市场?1.金融市场的含义与要素?金融市场是办理各种票据、有价证券、外汇和金融衍生品买卖,以及同业之间进行货币借贷的场所。
?金融市场的要素主要有:市场主体、金融工具、交易价格和组织形式。
?2.金融市场的分类?(1)按期限分为短期金融市场和长期金融市场,即货币市场和资本市场;?(2)按证券交易的方式和次数分为初级市场和次级市场,即发行市场和流通市场,或称一级市场和二级市场;?(3)按金融工具的属性分为基础性金融市场和金融衍生品市场。
?(四)利率?
1.利率的类型?利率也称利息率,是利息占本金的百分比。从资金的借贷关系看,利率是一定时期运用资金资源的交易价格。??利率按照不同的标准可分为不同的种类。?(1)按利率之间的变动关系,分为基准利率和套算利率;?(2)按利率与市场资金供求情况的关系,分为固定利率和浮动利率;?(3)按利率形成机制不同,分为市场利率和法定利率。
?2.利率的一般计算公式?利率通常由纯利率、通货膨胀补偿率和风险收益率三部分构成。利率的一般计算公式可表示如下:
?利率=利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率?
第三节财务管理的目标?
一、财务管理目标的含义?财务管理目标是在特定的理财环境中,通过组织财务活动,处理财务关系要达到的目的。有关财务管理目标的代表性观点主要有三种:
?(一)利润最大化?利润最大化目标是假定企业财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。这个目标的主要缺点有:?(1)没有考虑资金时间价值;?(2)没有反映创造的利润与投入资本之间的关系;?(3)没有考虑风险因素;?(4)可能导致短期行为。
?(二)资本利润率最大化或每股利润最大化?资本利润率是净利润与资本额的比率,每股利润是净利润与普通股股数的比值。这一目标的优点是便于不同资本规模的企业或同一企业的不同期间之间的比较。其缺点是没有考虑资金时间价值和风险因素,也不能避免企业的短期行为。
?(三)企业价值最大化?企业价值是指企业的市场价值,它反映了企业潜在或预期获利能力。这一目标的优点主要表现在:?(1)考虑了资金的时间价值和投资的风险价值;?(2)反映了对企业资产保值增值的要求;?(3)有利于克服管理上的片面性和短期行为;?(4)有利于社会资源合理配置,有利于实现社会效益最大化。
?企业价值最大化是较为合理的财务管理目标。
?二、财务管理目标的协调?
(一)所有者与经营者的矛盾与协调?经营者和所有者的主要矛盾在于,经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时,能更多地增加享受成本;而所有者和股东则希望经营者以较小的享受成本带来更高的企业价值或股东财富。
?为了协调这一矛盾,通常可以采用解聘、接收、激励等措施。其中激励的基本方式主要有股票选择权和绩效股两种。
?(二)所有者与债权人的矛盾与协调?所有者与债权人的矛盾主要表现在:?(1)所有者可能未经债权人同意,要求经营者投资于比债权人约定的风险高的项目,这会增大偿债的风险。?(2)所有者或股东未征得现有债权人同意,而要求经营者发行新债券或举借新债,致使旧债券或老债的价值降低。
?为协调所有者与债权人的上述矛盾,通常可采用的方式有:限制性借债、收回借款或停止借款等。
?第四节财务管理的环节?
财务管理的环节包括财务预测、财务决策、财务预算、财务控制和财务分析。
?一、财务预测?财务预测是根据财务活动的历史资料,考虑现实的要求和条件,对企业未来的财务活动和成果作出科学的预计和测算。
?二、财务决策?财务决策是指财务人员按照财务管理目标的总体要求,利用专门方法对各种备选方案进行比较分析,并从中选出最佳方案的过程。
?三、财务预算?财务预算是指运用科学的技术手段和数量方法,对未来财务活动的内容及指标所进行的具体规划。
?四、财务控制?财务控制是在财务管理的过程中,利用有关信息和特定手段,对企业财务活动所施加的影响或进行的调节。??
五、财务分析?财务分析是根据核算资料,运用有关指标和方法,对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。?
第二章资金时间价值与风险分析?
【考试要求】
?(一)掌握终值与现值的含义与计算方法?
(二)掌握年金终值与年金现值的含义与计算方法?
(三)掌握折现率、期间和利率的推算方法?
(四)掌握风险的类别和衡量方法;掌握期望值、方差、标准离差和标准离差率的计算?
(五)掌握风险收益的含义与计算?
(六)熟悉风险对策?
(七)了解资金时间价值的概念?
(八)了解风险的概念与构成要素?
【考试内容】
?第一节资金时间价值?
一、资金时间价值的概念?资金时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。通常情况下,它相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率,这是利润平均化规律作用的结果。
?二、终值与现值?终值又称将来值,是现在一定量现金在未来某一时点上的价值,俗称本利和,通常记作F。
?现值又称本金,是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值,通常记作P。
?单利计息方式下,利息的计算公式为:I=P•i•n?单利计息方式下,终值的计算公式为:F=P•(1+i•n)?单利现值与单利终值互为逆运算,其计算公式为:P=F/(1+i•n)?复利终值的计算公式为:F=P•(1+i)n?式中(1+i)n简称“复利终值系数”,记作(F/P,i,n)。??复利现值与复利终值互为逆运算,其计算公式为:P=F•(1+i) -n??式中(1+i) -n简称“复利现值系数”,记作(P/F,i,n)。
?三、年金的终值与现值?年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项,通常记作A。
?年金按其每次收付款项发生的时点不同,可以分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金等类型。
?(一)普通年金?普通年金是指从第一期起,在一定时期内每期期末等额收付的系列款项,又称为后付年金。其计算公式为:??F=A•?式小分式称作“年金终值系数”,记作(F/A,i,n)。
?偿债基金是指为了在约定的未来一定时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。
?偿债基金与年金终值互为逆运算,其计算公式为:
?A=F•?式中分式称作“偿债基金系数”,记作(A/F,i,n),等于年金终值系数的倒数。
?普通年金现值的计算公式为:
?P=A•?式中分式称作“年金现值系数”,记作(P/A,i,n)。
?年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。
?年资本回收额与年金现值互为逆运算,其计算公式为:??A=p•??式中分式称作“资本回收系数”,记作(A/P,i,n),等于年金现值系数的倒数。
?(二)即付年金?即付年金是指从第一期起,在一定时期内每期期初等额收付的系列款项,又称先付年金。即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。
?即付年金终值的计算公式为:?F=A•[(F/A,i,n+1)-1]
?即付年金现值的计算公式为:?P=A•[(P/A,i,n-1)+1]
?(三)递延年金?递延年金是指第一次收付款发生时间与第一期无关,而是隔若干期(m)后才开始发生的系列等额收付款项。它是普通年金的特殊形式。其计算公式主要有:
?P=A•(P/A,i,n)•(P/F,i,m)?P=A•[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]
?(四)永续年金?永续年金是指无限期等额收付的特种年金。它是普通年金的特殊形式,即期限趋于无穷的普通年金。其计算公式为:
?P=A/i。
?四、折现率、期间和利率的推算?(一)折现率的推算?对于一次性收付款项,根据其复利终值或现值的计算公式可得出折现率的计算公式为:
?i= -1?永续年金的折现率可以通过其现值计算公式求得:
i=A/P?普通年金折现率的推算公式为:
i=i1+•(i2-i1)?即付年金折现率的推算可以参照普通年金折现率的推算方法。
?(二)期间的推算?以普通年金为例,其期间的推算公式为:
?n=n1+•(n2-n1)?(三)利率的换算?当每年复利次数超过一次时,这时的年利率叫作名义利率,而每年只复利一次的利率才是实际利率。
?将名义利率调整为实际利率的换算公式为:
?i=(1+r/m)m-1?式中:i为实际利率;r为名义利率;m为每年复利次数。??
第二节风险分析?
一、风险的概念与类别?
(一)风险的概念与构成要素?风险是对企业目标产生负面影响的事件发生的可能性。
?风险由风险因素、风险事故和风险损失三个要素所构成。
?(二)风险的类别?1.按照风险损害的对象,可分为人身风险、财产风险、责任风险和信用风险;?2.按照风险导致的后果,可分为纯粹风险和投机风险;?3.按照风险发生的原因,可分为自然风险、经济风险和社会风险;?4.按照风险能否被分散,可分为可分散风险和不可分散风险;?5.按照风险的起源与影响,可分为基本风险与特定风险(或系统风险与非系统风险);企业特定风险又可分为经营风险和财务风险, ? 二、风险衡量?
(一)概率?概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现结果可能性大小的数值。将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列,同时列出各种结果出现的相应概率,这一完整的描述称为概率分布。概率分布可分为离散型分布与连续型分布两种类型。
?(二)期望值?期望值是一个概率分布中的所有可能结果,以各自相对应的概率为权数计算的加权平均值。其计算公式为:
?= XiPi?(三)离散程度?离散程度是用以衡量风险大小的指标。表示随机变量离散程度的指标主要有方差、标准离差和标准离差率等。
?1.方差?方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值,其计算公式为:?σ2= (Xi-) 2•Pi?2.标准离差?标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度的一个数值。其计算公式为:
?σ=??标准离差是以绝对数来衡量待决策方案的风险,在期望值相同的情况下,标准离差越大,风险越大;相反,标准离差越小,风险越小。标准离差的局限性在于它是一个绝对数,只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。
?3.标准离差率?标准离差率是标准离差与期望值之比。其计算公式为:
?V=×100%?标准离差率是以相对数来衡量待决策方案的风险,一般情况下,标准离差率越大,风险越大;相反,标准离差率越小,风险越小。标准离差率指标的适用范围较广,尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。
?三、风险收益率?风险收益率是指投资者因冒风险进行投资而要求的、超过资金时间价值的那部分额外的收益率。风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下:
?RR=b•V?式中:RR为风险收益率;b为风险价值系数;V为标准离差率。
?在不考虑通货膨胀因素的情况下,投资的总收益率(R)为:
?R=RF+RR=RF+b•V?上式中,R为投资收益率;RF为无风险收益率。其中无风险收益率RF可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定,在财务管理实务中,一般把短期政府债券的(如短期国库券)的收益率作为无风险收益率。
?四、风险对策?
(一)规避风险?当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时,应当放弃该项目,以规避风险。例如,拒绝与不守信用的厂商业务往来;放弃可能明显导致亏损的投资项目。
?(二)减少风险?减少风险主要有两方面意思:一是控制风险因素,减少风险的发生;二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有:进行准确的预测;对决策进行多方案优选和相机替代;及时与政府部门沟通获取政策信息;在发展新产品前,充分进行市场调研;采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。
?(三)转移风险?对可能给企业带来灾难性损失的项目,企业应以一定代价,采取某种方式转移风险。如向保险公司投保;采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担;通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
?(四)接受风险?接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担,是指风险损失发生时,直接将损失摊入成本或费用,或冲减利润;风险自保,是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行,有计划计提资产减值准备等。
?第三章企业筹资方式?
【考试要求】
?(一)掌握筹资的分类;掌握筹资的渠道与方式?
(二)掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法?
(三)掌握吸收直接投资的含义和优缺点?
(四)掌握普通股的含义、特征与分类、普通股的价值与价格、普通股的权利、普通股筹资的优缺点
(五)掌握优先股的性质、动机与分类、优先股的权利和优缺点?
(六)掌握认股权证的含义、特征、种类、要素、价值与作用?
(七)掌握银行借款的种类、与借款有关的信用条件、借款利息的支付方式和银行借款筹资的优缺点
(八)掌握债券的含义与特征、债券的基本要素、债券的种类、债券的发行与偿还、债券筹资的优缺点;掌握可转换债券的性质、基本要素和优缺点?
(九)掌握融资租赁的含义、融资租赁与经营租赁的区别、融资租赁的形式与程序、融资租赁租金的计算?(十)掌握商业信用的形式、商业信用条件、现金折扣成本的计算、利用商业信用筹资的优缺点?
(十一)掌握杠杆收购的含义、利用杠杆收购筹资的特点与优势、杠杆收购筹资的模式?
(十二)熟悉筹资的含义与动机?
(十三)熟悉吸收直接投资的种类与出资方式?
(十五)熟悉银行借款的程序?
(十六)熟悉普通股的发行与上市要求?
(十七)了解筹资的基本原则?
(十八)了解企业资金需要量预测的定性预测法?
【考试内容】
?第一节企业筹资概述?
一、企业筹资的含义与动机?企业筹资是指企业根据生产经营等活动对资金的需要,通过一定的渠道,采取适当的方式,获取所需资金的一种行为。
?企业筹资的动机可分为四类:设立筹资、扩张筹资、偿债筹资和混合筹资?
二、筹资的分类?
1.按照资金的来源渠道不同,分为权益筹资和负债筹资。
?2.按照是否通过金融机构,分为直接筹资和间接筹资。?3.按照资金的取得方式不同,分为内源筹资和外源筹资。
?4.按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映,分为表内筹资和表外筹资。
?5.按照所筹资金使用期限的长短,分为短期资金筹集与长期资金筹集?
三、筹资渠道与筹资方式?筹资渠道是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。我国企业目前的筹资渠道主要包括:
(1)银行信贷资金;?(2)非银行金融机构资金;?(3)其他企业资金;?(4)居民个人资金;?(5)国家财政资金;?(6)企业自留资金。
?筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式,主要包括:吸收直接投资、发行股票、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁、利用留存收益和杠杆收购等。
?四、筹资原则?企业筹资必须遵循“规模适当、筹措及时、来源合理和方式经济”等基本原则。
?五、企业资金需要量预测?企业资金需要量的预测可以采用定性预测法、比率预测法和资金习性预测法。
?(一)定性预测法?定性预测法是指利用直观的资料,依靠个人的经验和主观分析、判断能力,对未来资金需要量作出预测。
?(二)比率预测法?比率预测法是依据有关财务比率与资金需要量之间的关系预测资金需要量的方法。常用的比率预测法是销售额比率法,其计算公式为:?对外筹资的需要量=•ΔS-•ΔS-P•E•S2?式中:A为随销售变化的资产(变动资产);B为随销售变化的负债(变动负债);S1;为基期销售额;S2为预测期销售额;ΔS为销售的变动额;P为销售净利率;E为收益留存比率;A/S1为单位销售额所需的资产数量,即变动资产占基期销售额的百分比;B/S1为单位销售额所产生的自然负债数量,即变动负债占基期销售额的百分比?(三)资金习性预测法?资金习性预测法是根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性,是指资金变动与产销量之间的依存关系。按照资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。
?资金习性预测法有两种形式:一种是根据资金占用总额同产销量的关系来预测资金需要量;另一种是采用先分项后汇总的方式预测资金需要量。
?设产销量为自变量x,资金占用量为因变量y,它们之间的关系可用下式表示:
?y=a+bx?式中:a为不变资金,b为单位产销量所需变动资金,其数值可采用高低点法或回归直线法求得。?高低点法的计算公式为:?b=?a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入?或=最低收入期资金占用量-b×最低销售收入?回归直线法的计算公式为:
?a=?b=?或:b=?式中,yi为第i期的资金占用量;xi为第i期的产销量。??第二节权益资金的筹集?一、吸收直接投资?(一)吸收直接投资的含义与种类?吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。
?吸收直接投资的种类包括:吸收国家投资、吸收法人投资和吸收个人投资。
?(二)吸收直接投资中的出资方式?吸收直接投资中的出资方式主要包括:以现金出资、以实物出资、以工业产权出资和以土地使用权出资等。??
(三)吸收直接投资的优缺点?优点:有利于增强企业信誉;有利于尽快形成生产能力;有利于降低财务风险。缺点:资金成本较高;容易分散企业控制权。
?二、发行普通股?
(一)股票的含义、特征与分类?
1.股票的含义与特征?股票是股份有限公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益,并据以获得股利的一种可转让的书面凭证,它是股份有限公司股份的表现形式。股票作为一种筹资工具,具有法定性、收益性、风险性、参与性、无限期性、可转让性和价格波动性等特点。
?2.股票的分类?按股东权利和义务的不同,可将股票分为普通股票和优先股票;按股票票面是否记名,可将股票分为记名股票和无记名股票;按股票票面有无金额,可将股票分为有面值股票和无面值股票;按股票发行时间的先后,可将股票分为始发股和新发股;按发行对象和上市地区,可将股票分为A股、B股、H股、N股和S股等。
?(二)股票的价值、价格与价值指数?
1.股票价值?股票的价值有票面价值、账面价值、清算价值和市场价值。
?2.股票价格?股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格就是股票交易价格。广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格两种形式。股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。
?3.股价指数?股价指数是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。股价指数的计算方法有简单算术平均法、综合平均法、几何平均法和加权综合法等。
?(三)普通股股东的权利?普通股股东的权利包括:?(1)公司管理权,包括投票权、查账权和阻止越权经营的权利;?(2)分享盈余权;?(3)出让股份权;?(4)优先认股权;?(5)剩余财产要求权。
?(四)股票发行?
1.股票发行条件?股票发行分为新设发行、改组发行、增资发行和定向募集发行四种形式,股份公司发行股票必须符合《证券法》和《股票发行与交易管理暂行条例》等规定的发行条件。
?2.股票发行程序?股票发行的基本程序如下:作出新股发行决议;做好新股发行准备;提出发行股票申请;提交有关机构审核;签署股票承销协议;公布招股说明书;按规定程序招股;认股人缴纳股款;向认股人交割股票等。
?3.股票发行价格?股票的发行价格有等价、时价和中间价。我国公司法规定,公司发行股票不准折价发行。发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。
?4.股票发行方式?股票的发行方式有公募发行和私募发行,公募发行有自销方式和承销方式,承销方式具体分为包销和代销。??
(五)股票上市?股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。
?公司股票上市的好处主要有:?(1)有助于改善财务状况;?(2)便于利用股票收购其他公司;?(3)利用股票市场客观评价企业;?(4)利用股票可激励职员;?(5)提高公司知名度,吸引更多顾客。?公司股票上市的不利影响主要有:?(1)使公司失去隐私权;?(2)限制经理人员操作的自由度;?(3)公开上市需要很高的费用。
?(六)普通股筹资的优缺点?优点:?(1)没有固定利息负担;?(2)没有固定到期日,也不用偿还;?(3)筹资风险小;?(4)能提高公司的信誉;?(5)筹资限制少。?缺点:?(1)资金成本较高;?(2)容易分散控制权。?三、发行优先股?(一)优先股的性质?优先股是一种特别股票,它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。
?(二)发行优先股的动机?企业发行优先股的动机包括:防止股权分散化;调剂现金余缺;改善资本结构;维持举债能力。
?(三)优先股的种类?按不同的分类标志,可将优先股分为累积优先股和非累积优先股;可转换优先股和不可转换优先股;参加优先股和不参加优先股;可赎回优先股和不可赎回优先股。??
(四)优先股的权利?优先股股东的权利主要表现在:优先分配股利权;优先分配剩余财产权;部分管理权。
?(五)优先股的优缺点?优点:没有固定到日期,不用偿还本金;股利支付既固定,又有一定弹性;有利于提高公司信誉。缺点:筹资成本高;筹资限制多;财务负担重。
?四、发行认股权证?
(一)认股权证的含义与特点?认股权证是由股份公司发行的,能够按特定的价格,在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。?认股权证的特点:?(1)认股权证作为一种特殊的筹资手段,对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用。?(2)持有人在认股之前,既不拥有债权也不拥有股权,只拥有股票认购权。?(3)用认股权证购买普通股票,其价格一般低于市价。??
(二)认股权证的种类?
1.按允许购买的期限长短,分为长期认股权证与短期认股权证。
?2.按认股权证的发行方式不同,分为单独发行认股权证与附带发行认股权证。
?3.按认股权证认购数量的约定方式不同,分为备兑认股权证与配股权证。
?(三)认股权证的基本要素?认股权证的基本要素包括:?(1)认购数量;?(2)认购价格;?(3)认购期限;?(4)赎回条款。
?(四)认股权证的价值?认股权证有理论价值与实际价值之分。其理论价值可用下式计算:
?认股权证理论价值=(普通股市场价格-普通股认购价格)×认股权证换股比率影响认股权证理论价值的主要因素有:?(1)换股比率;?(2)普通股市价;?(3)执行价格;?(4)剩余有效期间。
?认股权证的实际价值是认股权证在证券市场上的市场价格或售价。认股权证的实际价值大于理论价值的部分称为超理论价值的溢价。
?(五)认股权证的作用?
1.为公司筹集额外现金。
?2.促进其他筹资方式的运用。
?第三节负债资金的筹集?
负债资金的筹集主要包括向银行借款、发行公司债券、融资租赁、利用商业信用和杠杆收购等。
?一、向银行借款?
(一)银行借款的分类?按不同标准可将银行借款分为短期、中期、长期借款;信用借款、担保借款和票据贴现;基本建设借款、专项借款和流动资金借款;政策性银行借款和商业银行借款。??
(二)银行借款筹资的程序?银行借款筹资的一般程序是:企业提出借款申请,填写《借款申请书》;银行审查借款申请;双方签订借款合同;企业取得贷款;企业还本付息。
?(三)与银行借款有关的信用条件?与银行借款有关的信用条件包括:信贷额度、周转信贷协定、补偿性余额、借款抵押、偿还条件和以实际交易为贷款条件等。
?(四)银行借款利息的支付方式?
1.利随本清法?利随本清法又称收款法,是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法,借款的名义利率等于其实际利率。
?2.贴现法?贴现法是银行向企业发放贷款时,先从本金中扣除利息部分,而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。贴现法的实际贷款利率公式为:?贴现贷款实际利率=×100%?(五)银行借款筹资的优缺点?优点:筹资速度快;筹资成本低;借款弹性好。
?缺点:财务风险较大;限制条件较多;筹资数额有限。??
二、发行公司债券?(一)债券的含义与特征?债券是债务人依照法定程序发行,承诺按约定的利率和日期支付利息,并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。?(二)债券的要素?债券的基本要素包括票面金额、票面利率、债券期限和发行价格等。
?(三)债券的的种类?按不同标准可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券;记名债券和无记名债券;可转换债券、固定利率债券。浮动利率债券和收益债券等。
?(四)债券的发行?1.债券的发行条件?发行公司债券,必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件?2.债券的发行价格?债券的发行价格有三种:等价、折价和溢价。在按期付息、到期一次还本的情况下,债券发行价格的计算公式为:
?债券发行价格= +?如果企业发行不计复利、到期一次还本付息的债券,则其发行价格的计算公式为:
?债券发行价格=M•(1+i2•n)•(P/F,i1,n)?式中:M为票面金额;n为债券期限;i1为市场利率;i2为票面利率?(五)债券的还本付息?1.债券的偿还?债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系,分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。到期偿还包括分批偿还和一次偿还两种。提前偿还又称提前赎回或收回。赎回有强制性赎回、选择性赎回、通知赎回三种形式。滞后偿还有即转期和转换两种形式。
?债券偿还的常见方式包括使用现金偿还、以新债券换旧债券和用普通股偿还。
?2.债券的付息?债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息(利随本清;贴现发行)五种。付息方式有两种方式:一种是采取现金、支票或汇款的方式;一种是息票债券的方式。
?(六)债券筹资的优缺点?相对股票筹资而言,债券筹资的优点有:资金成本较低;保证控制权;具有财务杠杆作用。缺点:筹资风险高;限制条件多;筹资额有限。
?(七)可转换债券?
1.可转换债券的性质?可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权,即按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权,在转换权行使之前属于公司的债务资本,权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。
?2.可转换债券的要素?可转换债券的基本要素包括:基准股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款、转换调整条款或保护条款。
?3.可转换债券筹资的优缺点?优点:?(1)可转换为普通股,有利于稳定股票市价;?(2)利率低于普通债券,可节约利息支出;?(3)可增强筹资灵活性。?缺点:?(1)若股价低迷,面临兑付债券本金的压力;?(2)存在回售风险。
?三、融资租赁?
(一)租赁的含义?租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下,授予承租人在约定的期限内占有使用财产权利的一种契约性行为。
?融资租赁也称为资本租赁或财务租赁,是区别于经营租赁的一种长期租赁形式。
?(二)融资租赁的形式?融资租赁包括售后回租、直接租赁和杠杆租赁三种形式。
?(三)融资租赁的程序?融资租赁的程序是:?(1)选择租赁公司;?(2)办理租赁委托;?(3)签订购货协议;?(4)签订租赁合同;?(5)办理验货与投保;?(6)支付租金;?(7)处理租赁期满的设备。
?(四)融资租赁的租金?1.融资租赁租金的构成?融资租赁租金包括设备价款和租息两部分,租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。
?2.融资租赁租金的支付形式?租金通常采用分次支付的方式,具体类型有:
?(1)按支付间隔期的长短,可以分为年付、半年付、季付和月付等方式?(2)按支付时期先后,可以分为先付租金和后付租金两种。
?(3)按每期支付金额,可以分为等额支付和不等额支付两种。
?3.融资租赁租金的计算方法?(1)后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式,可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式:
?A=P•(P/A,i,n)?(2)先付租金的计算。根据即付年金的现值公式,可得出先付等额租金的计算公式:
?A=P/[(P/A,i,n-1)+1]
?(五)融资租赁筹资的优缺点?融资租赁筹资的优点:融资速度快;限制条款少;设备淘汰风险小;财务风险小;税收负担轻等。
?融资租赁租金的缺点:资金成本较高,固定租金负担重。
?四、利用商业信用?
(一)商业信用的含义与形式?商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系,其形式主要有赊购商品、预收货款和商业汇票。
?(二)商业信用条件?商业信用条件是销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定,主要有以下几种形式:预收货款;延期付款,但不涉及现金折扣;延期付款,但早付款可享受现金折扣。
?(三)现金折扣成本的计算?如果购货方放弃现金折扣,就可能承担较大的机会成本,其计算公式为:
?放弃现金折扣的成本=××100%??(四)商业信用筹资的优缺点?采用商业信用筹资非常方便,而且筹资成本相对较低,限制条件较少,但其期限一般较短。
?五、杠杆收购筹资?(一)杠杆收购筹资的含义?杠杆收购筹资是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时,以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押,从银行筹集部分资金用于收购行为的一种筹资活动。
?(二)杠杆收购筹资的优缺点?杠杆收购筹资的特点和优势:?(1)杠杆收购筹资的财务杠杆比率非常高;?(2)以杠杆筹资方式进行个业兼并、改组,有助于促进企业的优胜劣汰;?(3)对于银行而言,贷款的安全性保障程度高;?(4)筹资企业利用杠杆收购筹资有时还可以得到意外的收益,即所收购企业的资产增值;?(5)杠杆收购,可以充分调动参股者的积极性,提高投资者的收益能力。
?(三)杠杆收购筹资的模式?常见的杠杆收购筹资模式主要有典型的杠杆收购筹资模式、杠杆收购资金结构调整模式和杠杆收购控股模式。
第四章 资金成本和资金结构
?【考试要求】
?(一)掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法
?(二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法
?(三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法?
?(四)掌握资金结构理论
?(五)掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法
?(六)熟悉成本按习性分类的方法
?(七)熟悉资金结构的调整
?(六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系
?(七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系
?(八)了解资金成本的概念与作用
?(九)了解资金结构的概念
?(十)了解影响资金结构的因素
?【考试内容】
?第一节 资金成本
?一、资金成本的概念与作用
?(一)资金成本的概念
?资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括用资费用筹资费用和两部分。
?用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用,如股利和利息。
?筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费多,如证券发行费。
?资金成本的计算公式为:
?资金成本=每年的用资费用/(筹行资总额-筹资费用)
?(二)资金成本的作用
?资金成本在企业筹资决策中的作用表现为:?
(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素;?
(2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据;?
(3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准;?
(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。
?资金成本在投资决策中的作用表现为:?
(1)在利用净现值指标进行投资决策时,常以资金成本作为折现率;?
(2)在利用内部收益率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。
?二、个别资金成本
?个别资金成本是指各种筹资方式的成本,包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本,前二者可统称为负债资金成本,后三者统称为权益资金成本。
?1.债券成本的计算公式为:
?债券成本= 年利息*(1-所得税税率)/[债券筹资额*(1-债券筹资率)]
?2.银行借款成本的计算公式为:
?银行借款成本=年利息*(1-所得税税率)/[银行借款筹资总额*(1-银行借款筹资费率)]
?3.优先股成本的计算公式为:
?优先股成本=优先股每年的股利 /[发行优先股总额*(1-所得税税率)]
?4.普通股成本的计算方法有三种:股利折现模型,资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。
?在每年股利固定的情况下,采用股利折现模型计算普通股成本的公式为:?
普通股成本=每年固定股利/[普通金额*(1-普通股筹资率]
?在固定股利增长率的情况下,采用股利折现模型计算普通股成本的公式为:?
普通股成本=[第一年股利/普通股金额 *(1-普通股筹费率)]+股利固定增长率
?采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为:
?Kc=Rf+β•(Rm-Rf)
?式中:Kc为市场投资组合的期望收益率;Rf为无风险利率;β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。
?用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为:
?Kc=Rf+Rp•Rc
?5.在普通股股利固定的情况下,留存收益成本的计算公式为:
?留存收益成本=每年固定股利/普通股金额
?在普通股股利不断增长的情况下,留存收益成本的计算公式为:
?留存收益成本=第一年股利/普通股金额+股利年增长率
?三、加权平均资金成本
?加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础,以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为:
?加权平均资金成本=∑(某种资金占总资金的比重×该种资金的成本)
?四、资金的边际成本
?资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
?计算确定资金边际成本可按如下步骤进行:?
(1)确定最优资金结构;?
(2)确定各种方式的资金成本;?
(3)计算筹资总额分界点;?
(4)计算资金的边际成本。
?筹资总额分界点= 某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该种筹资方式所占比重
?第二节 杠杆原理
?一、杠杆效应的含义
?财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
?二、成本习性、边际贡献与息税前利润
?(一)成本习性及分类
?成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
?总成本习性模型为:y=a+bx。
?其中y指总成本,a指固定成本,b指单位变动成本,x指业务量(如销量或产量)。
?(二)边际贡献及其计算
?边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额,计算公式为:
?边际贡献=销售收入-变动成本?
=(销售单价-单位变动成本)×产销量?
=单位边际贡献×产销量
?(三)息税前利润及其计算
?息税前利润是指交纳所得税前的利润,其计算公式为:?
?息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本?
=(销售单价-单位变动成本)×产销量-固定成本?
=边际贡献总额-固定成本
?三、经营杠杆
?(一)经营杠杆的含义
?经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
?(二)经营杠杆的计量
?对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数,是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为:
?经营杠杆系数= 息税前利润变动率/产销业务量变动率
?经营杠杆系数的简化公式为:
?报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润
?(三)经营杠杆与经营风险的关系
?经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化,即在其他因素一定的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,企业经营风险也就越大。其关系可表示为:??
经营杠杆系数= 基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本)
?四、财务杠杆
?(一)财务杠杆的概念
?财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
?(二)财务杠杆的计量
?对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,计算公式为:?
财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 ?
=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)
?对于同时存在银行借款、融资租赁,且发行优先股的企业来说,可以按以下公式计算财务杠杆系数:?
财务杠杆系数= 息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)]
?(三)财务杠杆与财务风险的关系
?财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时,增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险,企业举债比重越大,财务杠杆效应越强,财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。
?五、复合杠杆
?(一)复合杠杆的概念
?复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
?(二)复合杠杆的计量
?对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。其计算公式为:
?复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销业务量变动率
?或:复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
?(三)复合杠杆与企业风险的关系
?由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险,称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下,复合杠杆系数越大,复合风险越大;复合杠杆系数越小,复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。
?第三节 资金结构
?一、资金结构概述
?(一)资金结构的概念
?资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构;广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。
?(二)影响资金结构的因素
?影响资金结构的因素包括:?
(1)企业财务状况;?
(2)企业资产结构;?
(3)企业销售情况;?
(4)企业所有者和管理人员的态度;?
(5)贷款人和信用评级机构的影响;?
(6)行业因素;?
(7)企业规模;?
(8)所得税税率的高低;?
(9)利率水平的变动趋势。
?(三)资金结构理论
?资金结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、MM理论、平衡理论、代理理论和等级融资理论等。
?二、最佳资金结构的确定
?最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
?确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值比较法。
?(一)每股利润无差别点法
?每股利润无差别点法,又称息税前利润一每股利润分析法(EBIT――EPS分析法),是通过分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法。?
?每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为:
--- =N2•[I1•(1-T)+D1]-N1•[I2•(1-T)+D2]/(N2-N1)•(1-T)
EBIT
?式中, 为每股利润无差别点处的息税前利润;I1,I2为两种筹资方式下的年利息;D1,D2为两种筹资方式下的优先股股利;N1,N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
?如公司没有发行优先股,上式可简化为:
--- =N2•I1-N1I2/N2-N1
EBIT
?这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响,并假定每股利润最大,股票价格也就最高。最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。
?(二)比较资金成本法
?比较资金成本法,是通过计算各方案加权平均的资金成本,并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。
?(三)公司价值分析法
?公司价值分析法,是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。
?公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值
?为简化起见,假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下:?
股票市场价值= (息税前利润-利息)*(1-所得税税率)/权益资金的成本
?五、资金结构的调整
?企业调整资金结构的方法有:
?(一)存量调整。其方法主要有:债转股、股转债;增发新股偿还债务;调整现有负债结构;调整权益资金结构。
?(二)增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本,如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。
?(三)减量调整。其主要途径有提前归还借款,收回发行在外的可提前收回债券,股票回购减少公司股本,进行企业分立等。
?第五章 投资概述
?【考试要求】
?(一)掌握投资的概念与动机
?(二)掌握企业投资的种类及各类投资的主要特征
?(三)掌握投资收益的类型和必要投资收益的计算公式
?(四)掌握由两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价;掌握投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律
?(五)掌握投资组合的β系数的计算方法;掌握资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算
?(六)熟悉导致投资风险产生的原因
?(七)熟悉投资组合的β系数推算;熟悉投资组合的期望收益率计算方法;熟悉投资组合风险的分散化的意义及方法
?(八)熟悉套利定价模型及其意义
?(九)了解投机与投资的关系;了解投机的积极和消极作用
?(十)了解投资风险和投资组合的定义;了解协方差和相关系数在投资组合风险分析中的作用;了解多项资产构成的投资组合的风险的计算方法
?(十一)了解单项资产的β系数的意义
?(十二)了解套利的定义及其假定
?(十三)了解影响金融资产平均收益率的基本要素
?【考试内容】
?第一节 投资的概念与种类
?一、投资的定义
?投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增殖,在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看,投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
?二、投资的动机
?企业投资的动机包括行为动机、经济动机和战略动机三个层次;按其功能可以划分为获利动机、扩张动机、分散风险动机和控制动机等类型。
?三、投机与投资的关系
?投机是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为。
?投机是投资的一种特殊形式;两者的目的基本一致;两者的未来收益都带有不确定性,都包含有风险因素,都要承担本金损失的危险。
?投机与投资在行为期限的长短、利益着眼点、承担风险的大小和交易的方式等方面有所区别。
?在经济生活中,投机能起到导向、平衡、动力、保护等四项积极作用。
?过渡投机或违法投机存在不利于社会安定、造成市场混乱和形成泡沫经济等消极作用。
?四、投资的分类
?(一)按照投入行为的介入程度不同,分为直接投资和间接投资
?(二)按照投资对象的不同,分为实物投资和金融投资?
?(三)按照投入的领域不同,分为生产性投资和非生产性投资
?(四)按经营目标的不同,分为盈利性投资和政策性投资
?(五)按照投资的方向不同,分为对内投资和对外投资?
?(六)按照投资的内容不同,分为固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式。
?第三节 投资风险与投资收益
?一、投资风险的含义
?投资风险是指由于投资活动受到多种不确定因素的共同影响,而使得实际投资出现不利结果的可能性。
?导致投资风险产生的原因包括:投资成本的不确定性、投资收益的不确定性、因金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险、政治风险和自然灾害,以及投资决策失误等多个方面。
?二、投资收益的含义
?投资收益又称投资报酬,是指投资者从投资中获取的补偿,包括:期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。其中,无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴(又称通货膨胀贴水)之和;必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和,计算公式如下:?
必要收益(率)=无风险收益(率)+风险收益(率)=资金时间价值+通货膨胀补贴(率)+风险收益(率)
?三、投资组合风险收益率的计算
?投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资,就是投资组合。如果同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象,称为证券组合。
?(一)投资组合的期望收益率
?投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数,其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为:?
??
?(二)两项资产构成的投资组合的风险
?1.协力差
?协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。其计算公式为:
?Cov(R1,R2)=
?当协方差为正值时,表示两种资产的收益率呈同方向变动;协方差为负值时,表示两种资产的收益率呈相反方向变化。
?2.相关系数
?相关系数是协方差与两个投资方案投资收益标准差之积的比值,其计算公式为:?
ρ12?=Cov(R1,R2) /σ1σ2
?相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动,-1代表完全负相关,+1代表完全正相关,0则表示不相关。?
?3.两项资产构成的投资组合的总风险
?投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为:
?Vp=W21σ21+W22σ22+2W1W2Cov(R1,R2)
?由两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差的计算公式为:
?σp=
?不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何,只要投资比例不变,各项资产的期望收益率不变,则该投资组合的期望收益率就不变。
?(三)多项资产构成的投资组合的风险及其分散化
?1.多项资产构成的投资组合的风险
?假定投资组合是由m种资产所组成,则该投资组合的方差Vp的计算公式为:?
Vp= WiWjCov(Ri,Rj)(i≠j)
?投资组合的标准离差σp计算公式为:?
σp= = ?
?2.投资组合风险的分散化
?投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容所构成。
?非系统风险(可分散风险)是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资,非系统性风险能够被降低,如果分散充分有效的话,这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
?系统风险(不可分散风险)是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性,它是由那些影响整个市场的风险因素引起的,因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险,因而不能被分散掉。
?第四节 资本资产定价模型
?一、β系数
?(一)单项资产的β系数
?单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标,即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度,也称为系统风险指数。其计算公式为:??
β=
β系数还可以按以下公式计算:?
β=
?当β=1时,表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化,其风险情况与市场投资组合的风险情况一致;如果β>1,说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险;如果β<1,说明该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
?(二)投资组合的β系数
?对于投资组合来说,其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数,权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为:
?βp== Wiβi
?投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
?二、资本资产定价模型
?(一)资本资产定价模型的内容
?1.资本资产定价模型的基本表达式
?在特定条件下,资本资产定价模型的基本表达式如下:?
?E(Ri)=RF+βi(Rm-RF)
?单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和β系数三个因素的影响。
?2.投资组合风险收益率的计算
?投资组合风险收益率的计算公式为:
?E(Rp)=βp(Rm-RF)
?投资组合风险收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的β系数三个因素的影响。在其他因素不变的情况下,风险收益率与投资组合的β系数成正比,β系数越大,风险收益率就越大;反之就越小。
?3.投资组合的β系数推算
?在已知投资组合风险收益率E(RP),市场组合的平均收益率Rm和无风险收益率RF的基础上,可以推导出特定投资组合的β系数,计算公式为:
?βp=E(Rp)/(Rm-RF)
?(二)建立资本资产定价模型所依据的假定条件
?建立资本资产定价模型假定条件有:?
(1)在市场中存在许多投资者;?
(2)所有投资者都计划只在一个周期内持有资产;?
(3)投资者只能交易公开交易的金融工具(如股票、债券等),并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷;?
(4)市场环境不存在摩擦;?
(5)所有的投资者的都是理性的,并且都能获得完整的信息;?
(6)所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具,他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。
??第六章 项目投资
?【考试要求】
?(一)掌握项目投资特点;掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容
?(二)掌握现金流量的估算方法和估算中应注意的问题;掌握流动资金投资和经营成本的具体估算方法;掌握项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别
?(三)掌握净现金流量的理论计算公式;掌握各种典型项目净现金流量的简化计算公式
?(四)掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的计算方法
?(五)掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧
?(六)掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围
?(七)熟悉项目投资和现金流量的定义;熟悉项目计算期的构成和投资构成内容
?(八)熟悉在计算经营成本时要从总成本费用中扣除有关项目的理论根据;熟悉自有资金现金流量表与全部投资现金流量表的不同之处
?(九)熟悉静态投资回收期、净现值、内部收益率的定义;熟悉各种情况下的内插法和逐次测试法的应用;熟悉动态评价指标之间的关系
?(十)了解项目投资的程序和项目投资的投入方式
?(十一)了解更新改造投资项目的现金流量的内容
?(十二)了解现金流量表的格式;了解净现值率、获利指数的计算公式及其关系;了解静态投资回收期、净现值、内部收益率等评价指标的优缺点
?(十三)了解投资决策评价指标的定义、内容及其分类情况
?(十四)了解运用长期投资决策评价指标的一般原则;了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系
?(十五)了解独立方案的财务可行性评价的各种标准;了解多方案组合排队投资决策
?【考试内容】
?第一节 项目投资概述
?一、项目投资的含义
?项目投资是一种以特定项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
?与其他形式的投资相比,项目投资具有投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。
?工业企业投资项目主要包括新建项目(含单纯固定资产投资项目和完整了业投资项目)和更新改造项目两种类型。
?二、项目投资的程序
?项目投资的程序主要包括:项目提出、项目评价、项目决策、项目执行及其再评价等步骤。
?三、项目计算期的构成和资金构成内容
?(一)项目计算期的构成
?项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间,包括建设期和生产经营期。其中建设期的第一年初称为建设起点,建设期的最后一年末称为投产日;项目计算期的最后一年末称为终结点,从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期。
?(二)原始总投资和投资总额的内容
?从项目投资的角度看,原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金,包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资)和流动资金投资两项内容。
?投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标,它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
?四、项目投资资金的投入方式
?原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。
?第二节 现金流量
?一、现金流量的含义
?在项目投资决策中,现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称,包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
?确定现金流量的假定前提包括:项目类型假定;财务可行性分析假定;全投资假定;建设期投入全部资金假定;经营期与折旧年限一致假定;时点指标和确定性假定等。
?二、现金流量的内容
?(一)单纯固定资产投资项目的现金流量
?单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及其他长期投资和流动资金投资的项目。其现金流入量包括:该项投资新增的营业收入和回收固定资产余值等内容。现金流出量包括:固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。
?(二)完整工业投资项目的现金流量
?完整工业投资项目简称新建项目,它是以新增工业生产能力为主的投资项目。
?1.现金流入量:营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金和其他现金流入量。回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额,假定新建项目的回收额都发生在终结点。
?2.现金流出量:建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税款和其他现金流出。
?(三)固定资产更新改造投资项目的现金流量
?固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。
?1.现金流入量:因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等。
?2.现金流出量:购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中,因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。
?三、现金流量的估算
?(一)现金流入量的估算
?营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
?(二)现金流出量的估算
?固定资产原值为固定资产投资与建设期资本化利息之和。
?流动资金投资的估算可按下式进行:
?经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额
?本年流动资金增加额=本年流动资金需用额-截止上年末的流动资金占用额
?经营成本的估算应按照下式进行:
?某年经营成本=该年总成本费用-该年折旧额-该年摊销额-该年利息支出
?(三)估算现金流量时应注意的问题
?估算现金流量时应当注意的问题有:?
(1)必须考虑现金流量的增量;?
(2)尽量利用现有的会计利润数据;?
(3)不能考虑沉没成本因素;?
(4)充分关注机会成本;?
(5)考虑项目对企业其他部门的影响。
?四、净现金流量的确定
?(一)净现金流量的含义
?又称现金净流量,是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其计算公式为某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
?(二)现金流量表的编制
?项目投资决策中的现金流量表,是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容,以及净现金流量水平的经济报表。
?项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别有:反映对象不同;期间特征不同;表格结构不同;勾稽关系不同;信息属性不同。
?五、净现金流量的简化计算方法
?1.单纯固定资产投资项目
?建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额
?经营期某年净现金流量=该年因使用该固定资产新增的净利润+该年因使用该固定资产
新增的折旧+该年因使用该固定资产新增的利息+该年回收的固定资产净残值
?2.完整工业投资项目
?建设期某年净现金流量=-该年原始投资额
?经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额
?3.更新改造投资项目
?建设期某年净现金流量=-(该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入)
?建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
?经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
?经营期其他各年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
?第三节 项目投资决策评价?指标及其计算
一、投资决策评价指标及其类型
?(一)评价指标的意义
?投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度,主要包括:静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
?(二)评价指标的分类
?1.按照是否考虑资金时间价值,可分为静态评价指标和动态评价指标。
?2.按指标性质不同,可分为正指标和反指标两大类。?
?3.按指标数量特征分类,可分为绝对量指标和相对量指标。
?4.按指标在决策中的重要性,可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
?二、静态评价指标的含义、计算方法及特点
?(一)静态投资回收期
?1.静态投资回收期(简称回收期),是指投资项目收回原始总投资所需要的时间,即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期(PP)”和“不包括建设期的投资回收期(PP′)”两种形式。
?确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。如果某一项目的投资均集中发生在建设期内,投产后各年经营净现金流量相等,可按以下简化公式直接计算不包括建设期的投资回收期:
?不包括建设期的回收期(PP′)= 原始总投资/投产后各年相等的净现金流量
?包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期
?2.静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限,便于理解,计算简单;缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
?(二)投资利润率
?1.投资利润率,又称投资报酬率(记作ROI),是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。
?计算公式:
?投资利润率(ROI)= 年利润或年均利润/投资总额×100%
?2.投资利润率的优点是计算简单;缺点是没有考虑资金时间价值因素,不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响,分子、分母计算口径的可比性较差,无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。
?三、动态评价指标的含义、计算方法及特点
?(一)净现值
?1.净现值(NPV),是指在项目计算期内,按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为:
?净现值(NPV)= (第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数)
?2.净现值的的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险;其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平,而且计算比较麻烦。
?只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
?(二)净现值率
?1.净现值率(NPVR),是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为:
净现值率(NPVR)= 项目的净现值/原始投资的现值合计
?2.净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系,计算过程比较简单;其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。
?只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
?(三)获利指数
?1.获利指数(PI),是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为:?
获利指数(PI)= 投产后各年净现金流量的现值合计/ 原始投资的现值合计
获利指数(PI)=1+净现值率
?2.获得指数的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系;其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率,计算相对复杂。
?只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。
?(四)内部收益率
?1.内部收益率(IRR),是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上,它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式:
? =0〔NCFt•(P/F,IRR,t)〕=0
?计算内部收益率的一般方法是逐次测试逼近法。
?当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时,可以直接利用年金现值系数计算内部收益率,公式为:
?(P/A,IRR,n)= 1/NCF
?2.内部收益率的优点是可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平,又不受行业基准收益率高低的影响,比较客观。其缺点是计算过程复杂,尤其当经营期大量追加投资时,又有可能导致多个IRR出现,或偏高或偏低,缺乏实际意义。
?只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
?(五)动态指标之间的关系
?净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即:
?当净现值>0时,净现值率>0,获利指数>1,内部收益率>基准收益率;
?当净现值=0时,净现值率=0,获利指数=1,内部收益率=基准收益率;
?当净现值<0时,净现值率<0,获利指数<1,内部收益率<基准收益率。
?第四节 项目投资决策评价指标的运用
?一、独立方案财务可行性评价及投资决策
?对独立力”案进行财务可行性评价时应注意:?
(1)主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用;?
(2)利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策,可能得出完全相同的结论。
?二、多个互斥方案的比较决策
?多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下,利用具体决策方法比较各个方案的优劣,利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
?项目投资互斥方案比较决策的方法主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。
?三、多方案组合排队投资决策
?多个投资方案组合的决策的总体原则是:在确保充分利用资金的前提下,力争获取最多的净现值。具体原则是:?
(1)当投资资金总量不受限制时,按每一项目的净现值的大小排队,确定组合顺序;?
(2)当投资资金总量有限制时,可根据净现值率的大小排序,并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整。
第七章 证券投资
?【考试要求】
?(一)掌握证券的含义、特征与种类
?(二)掌握证券投资的含义与目的;掌握证券投资的对象与种类;掌握证券投资的风险与收益率
?(三)掌握企业债券投资收益率的计算;掌握债券的估价;掌握债券投资的优缺点
?(四)掌握企业股票投资收益率的计算;掌握股票的估价;掌握股票投资的优缺点
?(五)掌握基金投资的种类;掌握基金投资的估价与收益率
?(六)熟悉效率市场假说
?(七)了解影响证券投资决策的因素
?(八)了解债券投资的种类与目的
?(九)了解股票投资的种类与目的
?(十)了解基金投资的含义与特征;了解基金投资的优缺点
?【考试内容】
?第一节 证券投资概述
?一、证券的含义与种类
?(一)证券的含义与特征
?证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证,它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。
?证券有两个最基本的特征:一是法律特征,二是书面特征。
?(二)证券的种类
?1.按照证券的性质不同,可分为凭证证券和有价证券。
?2.按照证券发行主体的不同,可分为政府证券、金融证券和公司证券
?3.按照证券所体现的权益关系,可分为所有权证券和债权证券。
?4.按证券收益的决定因素,可分为原生证券和衍生证券。
?5.按照证券收益稳定状况的不同,可分为固定收益证券和变动收益证券。
?6.按照证券到期日的长短,可分为短期证券和长期证券。
?7.按照证券是否在证券交易所挂牌交易,证券可分为上市证券和非上市证券。
?8.按照募集方式的不同,证券可分为公募证券和私募证券。
?二、效率市场假说
?证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券价格对有关信息的反映速度越快,越全面,证券市场就越有效率。根据证券价格对不同信息的反映情况,可以将证券市场的效率程度分为三等,即弱式有效市场、次强式有效市场和强式有效市场。
?三、证券投资的含义与目的
?(一)证券投资的含义
?证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产,从而获取收益的一种投资行为。
?相对于实物投资而言,证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。
?(二)证券投资的目的
?证券投资的目的主要有:?
(1)暂时存放闲置资金;?
(2)与筹集长期资金相配合;?
(3)满足未来的财务需求;?
(4)满足季节性经营对现金的需求;?
(5)获得对相关企业的控制权。
?四、证券投资的对象与种类
?金融市场上的证券很多,其中可供企业投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单和企业股票与债券等。
?根据证券投资的对象不同,可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。
?五、证券投资风险与收益
?(一)证券投资风险
?证券投资风险按风险性质分为系统性风险和非系统性风险两大类别。
?系统性风险主要包括利息率风险、再投资风险和购买力风险。
?非系统风险主要包括违约风险、流动性风险和破产风险。
?(二)证券投资收益
?证券投资收益包括证券出售现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。
?1.息票收益率
?息票收益率,也称息票利息率,是指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。
计算公式为:
?息票利息率=支付的年利息(股利)总额/证券的面值
?2.本期收益率
?本期收益率又称当前收益率,指本期获得证券利息(股利)额对证券本期市场价格的比率。
?3.到期收益率
?(1)短期证券收益率
?短期证券收益率的计算一般不用考虑时间价值因素,其基本计算公式为:?
到期收益率=
(2)长期证券收益率
?在已知未来的本息收入情况下,投资者愿意付的现期价格是按照预期的收益率对未来货币收入的折现值。计算公式为:
?P= + +……+
?上式中,i为到期收益率;Ft为证券第t年的现金收入;n为期限;P为证券的当期市场价格。
?4.持有期收益率
?持有期收益率和到期收益率相似,只是持有人在到期前出售其证券。其计算公式:
?P= + +……+
?上式中所有的符号与到期收益率一致,只有Fn一项在这里是证券出售时所发生的现金流量,而不是到期时的现金流量。
?六、证券投资的程序
?证券投资的程序分为四个步骤,即选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户。
?第二节 债券投资
?一、债券投资的种类和目的
?企业债券投资按持有时间的长短可分为短期债券投资和长期债券投资两类。
?短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金,调节现金余额,获得收益。长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
?二、债券的收益率
?(一)债券收益的来源及影响因素
?债券的投资收益包含两方面内容:一是债券的年利息收入;二是资本损益,即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。
?衡量债券收益水平的尺度为债券收益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。
?(二)债券收益率的计算
?1.票面收益率
?票面收益率又称名义收益率或息票率,是印制在债券票面上的固定利率,通常是年利息收入与债券面额之比率。
?2.本期收益率
?本期收益率又称直接收益率、当前收益率,指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。其计算公式为:
?直接收益率= ×100%?
3.持有期收益率
?指买入债券后持有一段时间,又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率。
?(1)息票债券持有期收益率常用的计算公式:?
持有期收益率= ×100%
?(2)一次还本付息债券持有期的计算公式:
?持有期收益率= ×100%
?(3)贴现债券持有期收益率的计算公式:?
贴现债券持有收益率?=
?4.到期收益率
?(1)短期债券到期收益率
?对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在一年以内(含一年)的到期一次还本付息债券,其到期收益率的计算公式为:
?到期收益率?=
?(2)长期债券到期收益率
?①到期一次还本付息债券
?剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为:
?y= -1
?其中:y为到期收益率;PV为债券买入价;i为债券票面年利息;n为债券偿还期限(年);M为债券面值;t为债券的剩余流通期限(年),等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。
?②按年付息债券
?不处于最后付息期的固定利率附息债券的到期收益率可用下面的公式计算:
?PV= + +……+ +
?其中:y为到期收益率;PV为债券买入价;M为债券面值;t为剩余的付息年数;I为当期债券票面年利息。
?三、债券的估价
?(一)一般情况下的债券估价模型
?一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算、按年付息的债券价格的估价公式。其一般计算公式为:
?p= +
?式中:P为债券价格;i为债券票面利息率;F为债券面值;K为市场利率或投资人要求的必要收益率;n为付息年。
?(二)一次还本付息且不计复利的债券估价模型
?P=
=F(1+i×n)×(P/F,k,n)
?公式中符号含义同前式。
?(三)票面利率为零的债券的估价模型?
P= =F(P/F,k,n)
?公式中的符号含义同前式。
?四、债券投资的优缺点
?债券投资的优点;本金安全性高;收入稳定性强;市场流动性好。
?债券投资的缺点:购买力风险较大;没有经营管理权。??
第三节 股票投资
?一、股票投资的种类和目的
?股票投资主要分为两种:普通股投资和优先股投资。相对优先股投资而言,普通股投资具有股利收入不稳定、价格波动大、投资风险高、投资收益高的特点。
?企业进行股票投资的目的主要有两种:一是获利,即作为一般的证券投资,获取股利收入及股票买卖差价;二是控股,即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。
?二、股票的收益率
?(一)股票收益的来源及影响因素
?股票的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入,由股利和资本利得两方面组成。股票收益主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化,但与投资者的经验与技巧也有一定关系。
?(二)股票收益率的计算
?股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率。
?1.本期收益率
?本期股利收益率,是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。用下列公式表示:
?本期收益率= ×100%
?2.持有期收益率
?持有期收益率是指投资者买入股票持有一定时期后又卖出该股票,在投资者持有该股票期间的收益率。
?如投资者持有股票时间不超过一年,不用考虑资金时间价值,其持有期收益率可按如下公式计算:
?持有期收益率= ×100%
?如投资者持有股票时间超过一年,需要考虑资金时间价值,其持有期收益率可按如下公式计算:
?V=
?式中:V为股票的购买价格;F为股票的出售价格;Dt为股票投资报酬(各年获得的股利);n为投资期限;i为股票投资收益率。
?三、股票的估价
?(一)长期持有股票、未来准备出售的股票估价模型
?V=
?式中:V为股票内在价值;Vn为未来出售时预计的股票价格;K为投资人要求的必要资金收益率;Dt为第t期的预期股利;n为预计持有股票的期数。
?(二)长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模型
?在每年股利稳定不变,投资人持有期间很长的情况下,股票的估价模型可简化为:?
V=
?式中:V为股票内在价值;d为每年固定股利;K为投资人要求的投资收益率。
?(三)长期持有股票,股利固定增长的股票估价模型
?设上年股利为D0,每年股利比上年增长率为g,则:
?V= =
?式中D1为第1年的股利。
?四、股票投资的优缺点
?股票投资的优点包括:投资收益较高;购买力风险;拥有一定的经营控制权。
?股票投资的缺点主要是风险大,具体表现为:求偿权居后;股票价格不稳定;股利收入不稳定。
?第四节 基金投资
?一、投资基金的含义
?投资基金,是一种利益共享、风险共担的集合投资方式,即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资,交由专业投资机构经营运作,以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。
?二、投资基金的种类
?(一)根据组织形态的不同,可分为契约型基金和公司型基金。
?(二)根据变现方式的不同,可分为封闭式基金和开放式基金。
?(三)根据投资标的不同,可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金、衍生证券基金等。
?(四)根据投资目标不同,可分为收入型基金、成长型基金、成长和收入型基金、平衡型基金和指数基金等。
?三、投资基金的估价与收益率
?(一)基金的价值
?1.基金单位净值
?基金单位净值是在某一时点每一基金单位(或基金股份)所具有的市场价值,计算公式为:
?基金单位净值=
?其中:基金净资产价值=基金总资产价值-基金负债总额
?2.基金的报价
?开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础,通常采用两种报价形式:认购价(卖出价)和赎回价(买入价)。
?基金认购价=基金单位净值+首次认购费
?基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费
?(二)基金收益率
?基金收益率用以反映基金增值的情况,它通过基金净资产的价值变化来衡量。?
基金收益率=?
?四、基金投资的优缺点
?(一)基金投资的优点
?基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于投资基金具有专家理财优势,具有资金规模优势。
?(二)基金投资的缺点
?1.无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中,在降低风险的同时,也丧失了获得巨大收益的机会。
?2.在大盘整体大幅度下跌的情况下,投资人可能承担较大风险。
?第八章 营运资金
?【考试要求】
?(一)掌握现金的持有动机与成本
?(二)掌握最佳现金持有量的计算
?(三)掌握应收账款的功能与成本
?(四)掌握信用政策的构成要素与决策方法
?(五)掌握存货的功能与成本
?(六)掌握存货经济批量模型;掌握存货的存储期控制方法
?(七)熟悉营运资金的含义与特点
?(八)熟悉现金日常管理的内容和方法
?(九)熟悉存货日常管理的内容和方法
?(十)了解应收账款日常管理的内容
?【考试内容】
?第一节 营运资金的含义与特点
?一、营运资金的含义
?营运资金也称营运资本,是指流动资产减去流动负债后的余额。流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产,主要包括现金、有价证券、应收账款和存货等。流动负债是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务,主要包括短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应计费用等。其中,有价证券已在第七章“证券投资”中介绍;流动负债已在第二章“筹资方式”中介绍。
?二、营运资金的特点
?流动资产又称经营性投资,与固定资产相比,具有如下特点:?
(1)投资回报期短;?
(2)流动性强;?
(3)具有并存性;?
(4)具有波动性。
?与长期负债筹资相比,流动负债筹资具有如下特点:??
(1)速度快;?
(2)弹性高;?
(3)成本低;?
(4)风险大。?
第二节 现 金
?一、现金的持有动机与成本
?现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金,包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。
?(一)现金的持有动机
?企业持有一定数量的现金主要是基于以下动机:
?1.交易动机,即为维持正常生产经营活动而持有现金。
?2.预防动机,即为应付紧急情况而持有现金。
?3.投机动机,即为把握市场投资机会,获得较大收益而持有现金。
?(二)现金的成本
?企业持有现金的成本通常由以下三个部分组成:
?1.持有成本。
闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾剧懓顪冪€n亜顒㈡い鎰Г閹便劌顫滈崱妤€骞婄紓鍌氬€瑰銊╁箟缁嬫鍚嬮柛顐線缂冩洖鈹戦悩鍨毄闁稿绋戣灋婵炲棙鎸哥粻浼存煕濠靛嫬鍔ら柣顓炴椤潡鎳滈棃娑橆潔闂佺粯鎸婚惄顖炲蓟濞戙垹唯闁挎繂鎳庢慨搴ㄦ⒑鐠囪尙绠氶柡鍛█瀵鈽夊顐e媰闁荤姴娲﹁ぐ鍐綖閸ヮ剚鈷戦柛婵嗗濠€鐗堢箾閼碱剙鏋庨柣锝囧厴閹剝鎯斿Ο缁樻澑闂備焦鎮堕崕婊呬沪閹锋ḿ鍠栧缁樻媴缁涘娈柣搴㈢▓閺呯娀骞婂┑鍥ュ亝闁告劧绲洪崑鎾绘晝閸屾稑鈧鏌﹀Ο渚Ъ闁硅姤娲熷娲濞淬劌缍婂畷鏇㈩敋閳ь剙顕i妸锔绢浄閻庯綆鍋嗛崢閬嶆⒑閺傘儲娅呴柛姗€绠栭、鏃堝醇閻旇渹鎴烽梻浣告惈閸燁偊宕愰懡銈咁棜闁芥ê顥㈣ぐ鎺撴櫜闁搞儯鍔屽▓宀勬⒑鏉炴壆顦﹀褏鏅Σ鎰板箻閹颁礁鎮戦梺鍛婃处閸橀箖鎮伴姀銈嗗€垫繛鍫濈仢閺嬫稒銇勯鐘插幋鐎殿噮鍋婇獮妯肩磼濡桨姹楅梻浣藉亹閳峰牓宕滈敃鈧嵄閻熸瑥瀚换鍡涙煟閹板吀绨婚柍褜鍓氶悧鐘茬暦濠靛⿴妲鹃梺閫炲苯澧存繛浣冲洦鍎楅柛宀€鍋涢弰銉╂煃瑜滈崜姘跺Φ閸曨垰绠崇€广儱娲╃粣妤€鈹戦悙鑼缂侇喗鎹囧濠氬灳瀹曞洦娈曢梺閫炲苯澧寸€规洑鍗冲浠嬵敇閻愭鍟堥梺鐟板悑閻n亪宕濆畝鈧竟鏇㈠礂閸忕厧寮垮┑顔筋殔濡鏅舵导瀛樼厪闁割偒鍋勫▍宥嗘叏婵犲嫮甯涢柟宄版噽缁數鈧綆浜濋悾浼存⒒娴e憡鎲搁柛锝冨劦瀹曟垶绻濋崒婊勬闂佽鍨堕崑濠偽熼崟顖涒拺闁告縿鍎辨禒婊堟煟閺嶎偄甯舵い顐㈢箻閹煎綊宕烽鐙呯床婵犵妲呴崹闈涚暦閻㈢ǹ鐭楅柛鈩冪⊕閳锋垹鐥鐐村櫣鐞氭氨绱撴笟鍥ф灈婵炲鍏樺畷姘跺箳濡も偓缁秹鏌涢顐簼闁哄懌鍨藉娲川婵犲啫顦╅梺鍛婃尰閻╊垰鐣烽姀锛勵浄閻庯綆鍋€閹疯櫣绱撻崒娆戝妽闁崇鍊濋、鏃堝礋闂堟稒顓块梻浣稿閸嬪懎煤閺嶎偆涓嶇憸鐗堝笚閻撴瑩鏌熷▓鍨灈妞わ絽銈搁弻锝夊箻鐠虹儤鐏堝Δ鐘靛仦鐢繝鐛惔銊﹀癄濠㈣泛鐭堝Σ鐑芥⒑鐠囪尙绠抽柛瀣Т铻為柛鏇ㄥ幘閻牊銇勯幇鍫曟闁抽攱甯掗湁闁挎繂瀚鐔兼煛閳ь剚瀵肩€涙ḿ鍘靛┑鐐跺蔼椤斿﹦鑺遍悾宀€纾兼い鏃傗拡閻撳吋顨ラ悙宸剶闁轰焦鍔欏畷鍫曞煛婵犲倹娅栭梻鍌氬€搁崐鎼佸磹閹间礁纾圭€瑰嫭鍣磋ぐ鎺戠倞鐟滃寮搁弽顓熺厸闁搞儯鍎遍悘鈺呮⒒閸屻倕鐏﹂柡灞诲姂瀵挳鎮欏ù瀣壕闁告縿鍎虫稉宥嗐亜閺嶎偄浠﹂柣鎾卞劦閺岋綁寮撮悙娴嬪亾閸︻厸鍋撳鐐
闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾剧懓顪冪€n亝鎹i柣顓炴閵嗘帒顫濋敐鍛婵°倗濮烽崑鐐烘偋閻樻眹鈧線寮撮姀鈩冩珕闂佽姤锚椤︻喚绱旈弴鐔虹瘈闁汇垽娼у瓭闂佹寧娲忛崐婵嬪箖瑜斿畷鍗炩枎閹寸姷鍔堕梻浣稿閸嬪棝宕伴幘鍓佷笉濡わ絽鍟悡娆撴倵濞戞瑡缂氶柟鍐插暣閺岋綀绠涢敐鍕仐闂佸搫鏈粙鎾诲焵椤掑﹦绉甸柛鎾寸懇瀵悂骞嬮敂鐣屽帾闂佹悶鍎滈崘鍙ョ磾闁诲孩顔栭崰鏇犲垝濞嗘挶鈧線寮撮~顔剧◤濡炪倖鎸鹃崰搴㈠垔娴煎瓨鈷掗柛灞剧懆閸忓瞼绱掗鍛仯闁轰緡鍣i弫宥夊礋椤撴繄鐟濋梻浣告惈缁嬩線宕㈡總鍛婂珔闁绘柨鍚嬮悡娑㈡煕閵夈垺娅呴柡瀣⒒缁辨帡鎮╅懡銈囨毇闂佸搫鏈惄顖炲灳閿曞倸绠f繝闈涙川娴滎亜鈹戦悩鎰佸晱闁哥姵鐗犻弻濠囨晲閸滀焦缍庨梺鎯х箺椤鈧碍宀搁弻娑樷枎韫囷絾笑闂佽 鍋撴い鎾跺剱濞撳鏌曢崼婵囶棡闁艰尙濞€閺屾盯鍩勯崘鐐暭闂佺ǹ锕ョ敮鈥愁潖婵犳艾纾兼繛鍡樺灥婵′粙姊虹拠鈥虫灈闁绘牜鍘ч悾鐑藉即閵忊€虫闂侀潧鐗嗛幊鎰驳韫囨稒鈷戦柛蹇涙?閼割亪鏌涙惔銏犵祷闁宠绉归幃鈺冪磼濡厧骞嶇紓鍌氬€烽悞锕傛晪缂佺虎鍘搁崑鎾绘煟閻斿摜鐭屽褎顨堥弫顔嘉旈崨顓狅紱闂佺ǹ鐬奸崑娑氱不鐟欏嫮绠鹃柨婵嗛婢ь噣鏌h箛濠冩珕缂佺粯鐩畷濂告偆娴e湱鏉归梻浣筋嚃閸犳銆冮崨鏉戠厺闁规崘顕ч崹鍌涖亜閺冨倹娅曞ù婊庝邯濮婄粯鎷呴搹鐟扮闂佺粯顨嗗ú鐔风暦閵壯€鍋撻敐搴′簽闁崇懓绉撮埞鎴︽偐閸欏顦╅梺绋匡工椤兘寮婚妶澶婄畳闁圭儤鍨垫慨鏇炩攽閻愬弶鍣规俊顐g箓椤繐煤椤忓嫬绐涙繝鐢靛Т閸燁偊鎯侀悜鑺モ拺闁告稑锕ゆ慨锕€霉濠婂嫮鐭岄柡渚囧枛铻栭柍褜鍓熼崺鐐哄箣閿旇棄浜归梺鍓茬厛閸嬪懎袙閸曨垱鈷戠紒瀣儥閸庢劙鏌i埡濠傜仸妤犵偛鍟叅妞ゅ繐瀚€閳哄啯鍠愮€广儱顦崹鍌涚節闂堟稓澧愰柛瀣崌瀹曟寰勬繝浣割棜闂傚倷绶氶埀顒傚仜閼活垱鏅堕幘顔界厵鐎规洖娲ゆ禒閬嶆煛鐏炶姤顥滄い鎾炽偢瀹曞崬螖娴g儤娈堕梻鍌氬€风粈渚€宕崸妤€绠规い鎰╁€愰崑鎾愁潩閻撳骸顫╅梺娲荤厛閸撴氨鎹㈠┑瀣仺闂傚牊绋愮划璺侯渻閵堝棙澶勯柛娆忓暙閻g兘濮€閿濆孩鈻岄梻浣筋嚃閸犳顪冮懞銉ょ箚闁归棿绀侀悡娑樏归敐鍛暈闁稿寒浜缁樻媴閸涢潧缍婇幆澶嬬附缁嬭法锛涢梺缁樺姉閸庛倝宕戦崒娑氱闁瑰瓨鐟ラ悘顏堟煟閹惧瓨绀嬮柡宀€鍠栭獮宥夋惞椤愶絿褰呭┑鐘殿暯閳ь剛鍋ㄩ崑銏ゆ煛鐏炵晫啸妞ぱ傜窔閺屾盯骞樼€靛摜鐣甸梺浼欑悼閸忔﹢骞冩禒瀣棃婵炴垶岣挎禍浼存⒒娴e憡鎯堥柛鐕佸亜鐓ら柕蹇ョ磿椤╄尙鎲搁悧鍫濈瑲闁绘挻鐟╅弻锝夊箣閻愬棙鍨规禍鎼佹偨閸涘﹦鍘卞┑鐐叉缁绘垿藟濠婂牊鐓冮悷娆忓閻忔挳鏌熼鐣屾噰鐎殿喖鐖奸獮瀣偐鏉堚晝顦ㄦ繝鐢靛Х閺佹悂宕戝☉銏犵疇闊洦鎷嬮崫鍕ㄥ牚闁割偅绻勯崝锕€顪冮妶鍡楃瑐闁煎啿鐖煎畷顖炲蓟閵夛妇鍘甸梺鍛婂灟閸婃牜鈧熬鎷�闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾圭€瑰嫭鍣磋ぐ鎺戠倞妞ゆ帒顦伴弲顏堟偡濠婂啰效婵犫偓娓氣偓濮婅櫣绱掑Ο铏逛紘濠碘槅鍋勭€氭澘顕i崨濠勭懝闁逞屽墴瀵鎮㈤崗灏栨嫽闂佸湱铏庨崰妤咁敁閺嶎厽鈷戦梺顐ゅ仜閼活垶宕㈤幖浣圭厽闁硅櫣鍋涢々顒勬煙楠炲灝鐏╅柍瑙勫灩閳ь剨缍嗘禍鐐烘晬濞戞﹩娓婚柕鍫濇婢ь剚鎱ㄥΟ绋垮缂侇喗妫冮幖褰掑礂婢跺﹣澹曢柣鐔哥懃鐎氼厾绮堥埀顒勬倵鐟欏嫭澶勯柛鎾寸箞閹﹢骞掑Δ浣哄幗闂佺粯锚瀵爼骞栭幇顓濈箚妞ゆ牗鐔銉ョ暆閿濆懏鍋ユい銏$洴閹瑧鍒掔憴鍕伜婵犵數鍋犻幓顏嗙礊娓氣偓钘熼柟鎯ь嚟閳绘棃鏌ょ喊鍗炲缁炬儳銈稿Λ鍛搭敃椤愩垹绠婚梺娲诲幗閻熝囧焵椤掍緡鍟忛柛鐘冲哺瀵偅绻濆銉㈠亾娴h倽鏃堝川椤撶媭妲规俊鐐€栧濠氬磻閹捐秮褰掓偐鐏炲倸浠┑顔硷攻濡炶棄鐣烽妸锔剧瘈閹兼番鍨婚弳顓㈡⒒娴e懙褰掓晝閵夆晛鍨傞柛顐f礀缁犳岸鏌¢崘銊у閹喖姊洪棃娑崇础闁告劧绲芥禍楣冩煟閹邦喖鍔嬮柍閿嬪灴閺岀喓绮欓幐搴㈠闯缂備胶濮甸幑鍥蓟閻旂厧绀冮柡灞诲劚瀵即姊虹化鏇熸珕缂佸甯掗銉╁礋椤撴稑浜鹃柨婵嗛婢х増銇勯弮鈧ú鐔煎蓟閿濆棙鍎熼柨婵嗘濮e嫰鏌$€e吀閭柟顔荤矙椤㈡稑顫濋崡鐐靛幗闂備礁鎼惉濂稿窗閺嶎厼绠圭憸鐗堝俯閺佸啯銇勯幒鎴濇殜闁稿鎹囧畷绋课旀担鍝勫箺婵犵數鍋為崹闈涚暦椤掑嫬鍑犻柕鍫濐槹閻撳啰鎲稿⿰鍫濈闁靛ě鍛槸闂佺硶鍓濈粙鎴犵玻濡ゅ懏鐓涚€广儱楠告禍鐐测槈閹惧磭效闁哄被鍔岄埞鎴﹀幢濮楀棙锟ョ紓鍌欒濡狙囧磻閹炬枼鏀介柣妯虹仛閺嗏晛鈹戦鑺ュ唉鐎规洘鍔欓獮鏍ㄧ瑹閸ャ劍娅嗘俊鐐€栭崝褔姊介崟顖涘亗婵炲棙鎸婚悡娑㈡倵閿濆娑уù婊勭矊閳规垿顢欓悡搴樺亾瑜版帒绠為柕濠忓缁♀偓闂佸憡鍔忛弬鍌涚閵忋倖鍊甸悷娆忓绾炬悂鏌涢弬璺ㄐら柟骞垮灩閳规垹鈧綆浜為ˇ銊╂⒑閹稿海绠撴俊顐n殜椤㈡棃宕妷褏锛濋梺绋挎湰閼归箖鍩€椤掑嫷妫戠紒顔肩墛缁楃喖鍩€椤掑嫨鈧線寮介鐐茶€垮┑鐐叉閸旀牕鈻撴导瀛樷拺閻犳亽鍔岄弸鏂库攽椤旂⒈鍤熺紒顔款嚙椤繈鎳滈悽闈涘箞闂備線娼ч¨鈧紒鑼跺Г娣囧﹪宕楃粭杞扮盎闂佸搫娴傚鈧柟鏌ョ畺閺岋紕浠︾粙鍨拤閻庡灚婢樼€氼噣鍩€椤掑﹦绉靛ù婊呭仦缁傛帡骞橀瑙f嫼闂佸憡绺块崕杈ㄧ婵傚憡鐓曢柡鍐e亾闁搞劎鏁婚敐鐐剁疀閹句焦妞介、鏃堝礋椤撗冩櫍闂傚倷鑳剁划顖炲礉閺嶎兙浜归柛鎰ㄦ櫆閸欏繒鈧厜鍋撻柛鏇ㄥ厴閹锋椽姊洪崨濠勨槈闁挎洏鍎甸幃锟犲Ψ瑜忕壕鐓庮熆鐠虹尨鍔熺紒澶嬫そ閺屸剝鎷呴悷鏉款潚闂佽鍠楅悷鈺佺暦椤愶箑绀嬫い鎰╁灪閺嗗繐鈹戦敍鍕杭闁稿ǹ鍊濆畷妤€鈻庨幘宕囷紵闂備緡鍓欑粔鐢告偂閳ь剟姊洪幐搴g畵闁硅櫕鍔欏鎶芥晝閸屾稓鍘卞銈嗗姧缁插墽绮堥崘顔界厸闁告侗鍠氶崣鈧梺鍝勬湰缁嬫垿鍩ユ径鎰闁绘劘灏欓鍥⒒娴g瓔娼愰柣蹇斿哺瀹曟劙寮撮姀鐘靛幋闂佺鎻梽鍕磹妞嬪簶鍋撻悷鏉款棌闁哥姵鐗曢埢鎾诲醇閺囩啿鎷洪梺鍛婄☉楗挳鎮炴總鍛婄厱闁靛鍨甸幊鎰板几閸愨晝绡€婵炲牆鐏濋弸鐔兼煏閸ャ劎娲寸€规洘鍨块獮姗€骞栭鐕佸晬闂備胶绮崝鏇烆嚕閸泙澶愬閳垛晛浜鹃悷娆忓缁€鍐煥閺囨ê鐏查柕鍡曠閳诲酣骞橀弶鎴炵暟闂備礁鍟块幖顐︽晝閵夛附娅忔繝鐢靛Х椤n喚妲愰弴銏犵;闁硅揪绠戠壕褰掓煛瀹ュ骸骞栫紒鈧径鎰厵閺夊牆澧介悾閬嶆煕閵娿儱鈧湱鎹㈠☉姗嗗晠妞ゆ棁宕甸崙褰掓⒑缁嬪潡顎楅柨鏇ㄤ邯瀵鏁撻悩鑼槰闂佹寧绻傞幊宥嗙珶閺囩姷纾介柛灞剧懆閸忓瞼绱掗鍛仯闁瑰箍鍨藉畷濂告偄缁嬪灝浼庨梻渚€鈧偛鑻晶鎾煛鐏炶濡奸柍瑙勫灴瀹曞崬顫滈崱姗堥獜闂傚倷绶氬ḿ褍螞濞嗘挸绀夋繛鍡樻尭閽冪喖鏌ㄥ┑鍡橆棡闁稿海鍠栭弻鏇$疀閵壯冨煂濡炪們鍎茬换鍫濐潖閾忚鍏滈柛娑卞帨閹惧墎纾兼い鏃囧鐎氭壆鈧鎸哥€氭澘顫忛搹瑙勫枂闁告洦鍋掑Λ鍡樼節閳封偓閸曞灚鐤侀悗娈垮枟閻擄繝鐛弽銊﹀闁革富鍘煎鎶芥⒒娴h櫣甯涙繛鍙夌墵瀹曟劙宕烽娑樹壕婵ḿ鍋撶€氾拷闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾惧綊鏌i幋锝呅撻柛銈呭閺屾盯顢曢敐鍡欘槬缂備胶濮锋繛鈧柡宀€鍠栧畷婊嗩槾閻㈩垱鐩弻娑氣偓锝冨妼閳ь剚绻堝濠氬即閻旇櫣顔曢梺缁樺姦閸撴岸鎮甸弮鍫熲拺闁硅偐鍋涙俊濂告煕婵犲倹鍋ョ€殿喛顕ч埥澶愬閻樼數鏉告俊鐐€栭幐鐐叏娴兼潙纾婚柣鎰劋閳锋垿鏌涢幘鏉戠祷濞存粏妫勯湁婵犲﹤绨奸柇顖溾偓娈垮枛椤兘骞冮姀銏″仒闁炽儱鍘栨竟鏇㈡⒑濮瑰洤鐏繛鍛劦閹兘骞嶉鐣屾闂傚倸鍊搁崐鐑芥嚄閸撲礁鍨濇い鏍ㄧ矋閺嗘粓鏌熼悜姗嗘畷闁哄懏绻堥弻鏇㈠醇濠垫劖笑闂佺粯鎸婚敃銏ゅ蓟閻斿憡缍囧Δ锝呭暞椤庡秹姊虹粙娆惧剱闁告梹鐟╁璇测槈濡攱鐎婚棅顐㈡祫缁茬偓鏅ラ梻鍌欐祰椤曟牠宕板Δ鍛仭闁靛鏅涢悡姗€鏌熸潏楣冩闁稿﹦鍏橀弻娑樷枎韫囷絾笑濠电偛鎷戠换婵嗩潖濞差亜绠归柣鎰絻椤牏绱撻崒姘毙㈤柨鏇樺€濋弫鍐閿涘嫮鎳濋梺閫炲苯澧い顐㈢箰鐓ゆい蹇撳椤斿洭鏌熼懝鐗堝涧缂佹彃娼¢幃楣冩濞戞帗鏂€闂佸疇妫勫Λ妤佺濠靛鐓熼柍鍝勶工閻忥附顨ラ悙鍙夘棤濞寸媴绠撻幃娆擃敆閳ь剟宕濋崨瀛樷拺闂傚牊绋堟惔宄扳攽閳ヨ櫕鍠樼€规洏鍨介獮妯肩磼濡桨鐢绘繝鐢靛Т閿曘倗鈧凹鍣i幆宀勫箳閺傚搫浜鹃悷娆忓缁€鍐磼椤旇偐鐒搁柛鈹垮灪閹棃濡搁妷褜鍟嬮柣搴ゎ潐濞叉牕煤閵娾晛鍑犻柛鎰靛枟閳锋帒霉閿濆懏鎲哥紒澶嬫そ閺屾稓鈧綆浜烽煬顒傗偓瑙勬礃椤ㄥ懘锝炲⿰鍫濈劦妞ゆ巻鍋撴い鏇秮楠炴牗鎷呴崫銉ф綁闂備礁澹婇崑鍡涘窗閹捐鍌ㄩ柣銏犳啞閻撴稑顭跨捄鐚村姛濠⒀嶅缁辨帡鎮╁畷鍥р吂濡炪値鍓欓敃顏堛€佸璺虹劦妞ゆ帒瀚拑鐔哥箾閹寸偛鐒归柛瀣崌閺佹劖鎯斿┑鍥ф灓闂備胶枪鐎涒晛螞閸愵喖钃熼柨娑樺濞岊亪鏌涢幘妤€瀚崹杈ㄤ繆閻愵亜鈧垿宕归崫鍔芥椽鎮㈤梹鎰畾闂佸壊鍋呭ú鏍ь啅濠靛洢浜滈柡鍐ㄧ墛閺嗘粓鏌涚€n偅宕岀€规洘绮忛ˇ瀵哥棯閸欍儳鐭欓柡灞剧〒娴狅箓鎮欓鍌涱吇闁荤偞鐔粻鎾愁潖閾忓湱鐭欐繛鍡樺劤閸撻亶姊洪崷顓熷殌婵炲眰鍊濋敐鐐剁疀閺囩姷锛滃┑鈽嗗灥椤曆囶敁閹剧粯鈷戦柤濮愬€曢弸鎴濐熆閻熺増顥炵紒鍌氱У鐎佃偐鈧稒菤閹疯櫣绱撻崒娆戝妽闁挎岸姊洪崣澶岀煂缂佽鲸甯¢幃鈺呮惞椤愩垽鐎哄┑鐑囩到濞层倝鏁冮鍫濈畺濞寸姴顑呭婵嗏攽閻樻彃鈧敻宕戦幘缁樺€婚柤鎭掑劤閸樹粙姊洪棃娑氱疄闁搞劍妞藉鎶藉煛閸屾ü绨婚梺鎸庢椤曆囨倶閿旇姤鍙忓┑鐘插暞閵囨繄鈧娲﹂崑濠傜暦閻旂⒈鏁冮柨婵嗘-閸炴煡姊婚崒娆掑厡缂侇噮鍨堕妴鍐川椤撳洦绋戦埥澶愬閳ュ啿澧绘俊鐐€曠换鎰归崒姣肩喖宕熼娑掓嫼闂佸憡绻傜€氼厼锕㈡导瀛樼厽闁冲搫锕ら悘锕傛煟濞戝崬娅嶇€规洖鐖奸、妤佸緞鐎n偅鐝┑鐘垫暩閸嬬偤宕归崼鏇炰紶閹兼番鍔岄悞鍨亜閹哄棗浜鹃梺鎸庢穿婵″洤危閹版澘绠婚悗娑櫭鎾绘⒑閸︻厾甯涢悽顖氾攻缁旂喖寮撮姀鈾€鎷绘繛杈剧秬婵倗娑甸崼鏇熺厱闁挎繂绻掗悾鍨殽閻愯尙绠婚柡浣规崌閺佹捇鏁撻敓锟�闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾圭€瑰嫭鍣磋ぐ鎺戠倞妞ゆ帒顦伴弲顏堟偡濠婂啰绠婚柟宕囧仱閺屽棗顓奸崱妤佺暟闂備礁鐤囧銊╂嚄閸撲胶椹抽煫鍥ㄦ⒒缁♀偓闂佹眹鍨藉ḿ褎鐗庨梻浣虹帛濡繘宕滃☉姘潟闁绘劕鎼崘鈧悷婊勭矒閹垽宕卞☉娆戝幘闂佸綊妫块悞锕€鈽夎閳规垿顢欓崗鐓庢灎闂佸搫鏈惄顖涗繆閹间礁唯闁靛鍨规禍楣冩煕閿旇骞楃€规洖寮剁换婵嬫濞戞瑥绐涚紓浣叉閸嬫捇姊绘担鍛靛綊寮甸鍕閻熸瑥瀚閬嶆煃瑜滈崜姘┍婵犲洦鍊锋い蹇撳閸嬫捇骞囬弶璺ㄦ煣闂佺粯枪椤曆呯磼閳哄懏鈷戞い鎺嗗亾缂佸鐡ㄩ、濠囨⒒娴e憡鍟炴繛璇х畵瀹曞綊骞嶉鍙ョ瑝闂佽鍎兼慨銈夋偂濞嗘挻鍊垫繛鎴炵憽缂傛氨绱掗悩宕囧缂佺粯鐩畷濂告晲閸涱垱顕楃紓鍌欐祰妞存悂骞愭繝姘闁告侗鍣Σ褰掑箹濞n剙鈧鎮伴妷鈺傗拻濞撴埃鍋撴繛鑹板吹缁辩偤宕堕埡浣虹瓘婵炲濮撮鎰板极鐎n喗鐓ユ繝闈涙-濡叉悂姊洪崡鐐村枠闁哄矉绻濆畷鍫曞煛娴e湱鈧姊洪柅鐐茶嫰婢т即鏌涜箛鏃撹€跨€殿喛顕ч埥澶愬煑閳规儳浜鹃柨鏇炲€哥粻锝嗙節闂堟稒鍣介柛鎴濈秺濮婄粯鎷呴搹鐟扮缂備浇顕х粔鐢电矉瀹ュ應鍫柛顐g箘閸樻挳姊虹涵鍛涧闂傚嫬瀚板畷鎰版倻閼恒儳鍘剧紒鐐緲瀹曨剚鏅堕濮愪簻闁靛牆鍊告禍楣冩⒒閸屾艾鈧兘鎮為敃鍌氱畺闁割偅娲栫粈澶愭倶閻愰潧浜炬繛鍛█楠炴牗娼忛崜褍鍩岄梺鎼炲妽缁诲啴骞堥妸銉庣喖宕归鎯у缚闂備胶绮敮鐔煎磻閹版澘鐒垫い鎺嗗亾缂佺姴绉瑰畷鏇㈡焼瀹ュ懐鐤囬梺鍦濠㈡ḿ绮堟径鎰厵缂備降鍨归弸鐔兼煃闁垮鐏撮柡灞剧☉閳藉顫滈崼婵呯矗濠电姰鍨婚幊鎾诲疮閹绢喖钃熸繛鎴炃氬Σ鍫ユ煕濡ゅ啫浠уù鐓庢搐閳规垿鍨鹃搹顐熸灆闂佸憡鎸诲銊╁箲閵忕姭鏀介悗锝庡亜娴犳椽姊婚崒姘卞闁告巻鍋撻梺闈涱檧鐠愮喐绂嶅⿰鍫熺叆婵犻潧妫楅顐︽煟椤撶喓鎳囬柡灞剧洴閸╃偤骞嗚婢规洖鈹戦敍鍕杭闁稿﹥鐗曢蹇旂節濮橆剛锛涢梺鐟板⒔缁垶鎮¢弴銏$厽闁哄啫鐗婇弫閬嶆煕鐎c劌鍔﹂柡灞剧洴閸╃偤骞嗚婢规洖鈹戦敍鍕杭闁稿﹥鐗滈弫顕€骞掑Δ鈧壕鍦喐閻楀牆绗掗柛姘秺閺屽秷顧侀柛鎾跺枎椤繐煤椤忓嫮顔囬柟鍏肩暘閸ㄥ鏁嶅鈧娲箹閻愭彃顬夊┑锛勫仒缁瑩鎮伴璺ㄧ杸婵炴垶锚缁愭盯姊洪崫鍕垫Ч闁搞劌缍婅棟妞ゆ挶鍨洪埛鎴︽煕閿旇骞橀悽顖涚洴閹粙顢涘☉杈ㄧ杹濡炪們鍨洪敃銏犵暦缁嬭鏃€鎷呴崣澶婎伜婵犵數鍋犻幓顏嗗緤娴犲绠犳繛鍡樺竾娴滃綊鏌熼悜妯虹仴闁绘繃锚椤啴濡堕崱妤冪懆闂佺ǹ锕﹂幊鎾绘偩閻戣姤鍤戞い鎴f娴滅偓顨ラ悙鑼虎闁告梹纰嶉妵鍕晜鐠囪尙浠搁梺纭呮珪缁繘濡甸幇鏉跨闁规崘娉涢獮宥囩磽閸屾艾鈧兘姊藉澶婂瀭鐟滅増甯掗崙鐘绘煟閺傚灝鎮戦柣鎾跺枛閺岀喖骞嗚閸ょ喖鏌熼崘鍙夊枠闁哄瞼鍠栭、娆戠驳鐎n偆鏆ラ梻浣哥枃濡嫰藝椤栫偛鐓濋幖杈剧岛閸嬫捇鏁愭惔鈥愁潾缂備焦鍔栭〃鍛村煘閹达附鍋愭い鎰剁到椤庡繘鏌h箛鏇炰哗婵☆偄瀚伴敐鐐侯敂閸℃瑧锛濇繛杈剧秬濞咃絿鏁☉姘辩<閻犲洩灏欐晶锔锯偓瑙勬礃濡炰粙宕洪埀顒併亜閹哄秹妾峰ù婊勭矒閺岀喖宕崟顓夈倝鏌涢弬璺ㄐ㈤柍瑙勫灴椤㈡稑鈽夊▎蹇撴敪闂備礁鎼張顒勬儎椤栫偛鏋侀柛灞剧矋鐎氭岸鏌熺紒妯虹妞ゆ梹甯″缁樻媴娓氼垱鏁┑鐐叉噺濞叉粓骞戦姀銈呴唶婵犲灚鍔栫紞搴♀攽閻愬弶鈻曞ù婊勭矌缁牓宕奸妷锔惧幘缂佺偓婢樺畷顒佹櫠椤曗偓閹粙顢涘Ο鍝勫Е濠殿喖锕ㄥ▍锝囧垝濞嗗繆鏋庨柟顖嗗啫顥嶉梻鍌欒兌椤㈠﹤鈻嶉弴銏犵婵°倐鍋撻崡閬嶆煙閹殿喖顣奸柛濠勫厴閺屾稑鈹戦崱妤婁紑闂佸憡妫戠粻鎴︹€旈崘顔嘉ч柛鈩冾殘閻熴劑鏌f惔銏犲毈闁告瑥鍟村畷鍝勨槈閵忕姷顓洪梺鎸庢⒒閺咁偊宕㈡禒瀣拺缂備焦蓱閳锋帡寮搁鍛簻闁靛鍎洪崕鏃堟煛瀹€鈧崰鏍箖閸撗傛勃閻熸瑱绲鹃悗浼存⒒娴e憡鎯堥柣顓烆槺瀵板﹪宕愰悢杞扮胺闂傚倷绀侀幉锟犲礉閹达箑绀夐悗锝庡枛缁狅綁鏌i幋锝呅撻柍閿嬪灴閺岋綁鎮㈢粙娆炬闂佷紮缍嗛崣鍐蓟濞戙垹惟闁靛/鍛呫劑姊洪幐搴g畼闁稿鐩崺鐐哄箣閻橆偄浜鹃柨婵嗘噽娴犳盯鏌¢崨顖氫槐婵﹥妞藉畷妤呮⒒绾惧鐒婚梻浣呵瑰锕€鈻嶉弴鐘电焿鐎广儱鎳夐弸搴ㄦ煙閸撗喫夐柟椋庣帛缁绘稒娼忛崜褍鍩岄梺纭咁嚋缁绘繈鐛崱娑橀唶闁绘棁娅i鏇㈡煟閻樺弶鍘傞柛娑卞灡濞堝ジ姊绘担绛嬪殐闁搞劋鍗抽幆宀勫磼閻愵亖鍋撴担绯曟瀻闁圭偓娼欓埀顒勬敱閵囧嫰骞掗崱妞惧闂佺懓鍚嬪ḿ娆撴晝椤忓嫷娼栭柧蹇曟嚀鐎垫煡鏌¢崶鈺佷粶闁冲嘲顦辩槐鎾存媴閸撴彃鍓遍柣銏╁灲缁绘繈鐛崘顔肩伋闁哄倶鍎查悗濠氭⒑鐟欏嫬顥愰柡鍛懅閼鸿鲸绻濆顓涙嫼闂侀潻瀵岄崢鍏肩閻愵兙浜滈柕濞垮劜閸ゅ洨鈧娲﹂崹鍫曞箖瑜斿畷濂稿閳哄倻銈梻鍌欑閹碱偊藝娴兼潙鏄ラ柛顐g缚閳ь剚甯楃换婵嗩潩椤撶姴甯鹃梻浣稿閸嬪懐鎹㈤崘顔㈠鎮欏顔惧數闁荤姴鎼幖顐︻敂椤撱垺鐓涢悘鐐插⒔濞插瓨顨ラ悙鐦佺細闁圭懓瀚伴幃婊兾熺亸鏍т壕濠电姵纰嶉埛鎴澝归崗鑲╂噮闁诡喖銈搁弻娑滅疀閺冩捁鈧法鈧鍣崑濠囩嵁閸ヮ剙绾ч柛顭戝枦閳ь剙鐏濋埞鎴︽倷閸欏妫¢梺鎼炲妿閹虫挸宓勯梺鎼炲労閸撴岸鍩涢幒鎳ㄥ綊鏁愰崨顔兼殘闂佸摜鍠撻崑銈夊蓟濞戙垹妫橀悹鎭掑妿椤旀帡鎮楀▓鍨灍闁绘搫绻濆畷娲焺閸愨晛顎撻梺鍛婃礀婢у海绮旈濮愪簻闁靛骏绱曞ú鎾煙椤旂晫鎳呴柛鎺撳笧閹叉挳宕熼顐$椽闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓婵″爼骞栨担鍝ュ姦濡炪倖甯婇懗鍫曞煡婢跺备鍋撶憴鍕碍婵☆偅绻堝璇测槈濡攱鏂€闂佸壊鍋呯换鍌涗繆濞差亝鈷戦梺顐g〒閳规帡鏌涢弬璺ㄐら柟骞垮灩閳规垹鈧綆浜為敍婊堟⒑闂堟稓澧曟繛灞傚€濋獮鍐箣閿旇В鎷绘繛杈剧到閹诧繝骞嗛崼銉︾厾婵炶尪顕ч悘锕傛煙椤斻劌娲ょ粻濠氭煠婵劕鈧洜绮婇敃鈧埞鎴︻敊婵劒绮堕梺绋款儐閹稿濡甸崟顖氼潊闁挎稑瀚崳浼存⒑绾懏鐝柣妤冨█瀹曟椽鍩勯崘顏嗙槇闂佺ǹ鏈粙鎴﹀焵椤掍胶娲存慨濠傤煼瀹曟帒顫濋钘変壕闁绘垼濮ら崵鍕煕椤愶絾绀€缂佺姷濞€閺岀喖宕滆鐢盯鏌涚€c劌鈧繈寮婚弴鐔虹鐟滃秹宕锔藉€跺┑鐘叉处閸婂灚顨ラ悙鑼虎闁告梹纰嶇换娑氫沪閸屾埃鍋撳┑鍡欐殾闁荤喐澹嬮弨浠嬫倵閿濆骸浜為柛娆忔濮婃椽宕崟顒€绐涢梺绋款儐閻╊垶宕洪埀顒併亜閹哄棗浜剧紓鍌氱Т閿曨亪鐛崘顔芥櫢闁绘ê寮妸鈺傜叆闁哄倸鐏濋埛鏃€銇勯弮鈧ú鐔奉潖濞差亝鍋¢梺顓ㄧ畱濞堝爼姊虹粙鍖℃敾闁绘濞€閻涱喚鈧綆浜栭弨浠嬫煙閹冨辅闁稿鎹囧畷绋课旀担鍝勫箺婵犲痉鏉库偓鎰板磻閹剧粯鐓熸俊銈傚亾缂佺粯甯掗锝堫樄闁糕斁鍋撳銈嗗笒鐎氼參鍩涢幋锔解拺妞ゆ劑鍊曟禒婊堟煠濞茶鐏¢柡鍛閳ь剚绋掗敃鈺佲枔娴犲鐓熼柟閭﹀灠閻ㄦ椽寮崼婵愭富闁靛牆鍟悘顏堟煟閻斿弶娅婇柣娑卞櫍瀹曞崬顫濋崗澶光晠姊洪懡銈呮瀾闁荤喖浜跺浠嬪礋椤撶喎搴婂┑鐘绘涧椤戝棝宕戦妸鈺傗拻闁割偆鍠撻埣銉х磼椤旀寧纭鹃柍瑙勫灴閸┿儵宕卞鍓у嚬婵$偑鍊戦崝宀勫箠濡尨鑰垮ù锝夆偓娑氱畾闂佺粯鍔曞Ο濠囧磿韫囨梻绠鹃悗鐢登归崢鎾煙椤旇偐锛嶇紒杈ㄥ笒铻i柛锔诲幘閻i箖姊绘笟鈧ḿ褔鎮ч崱娑樼疇閹兼番鍔屽Ч鏌ユ煟閺冨洦顏犳俊顐灦閺岀喖顢涢崱鏇狀槮濞寸媭鍣e娲传閸曨厾鍔圭紓浣虹帛缁诲倿鎮鹃悜钘夌闁瑰瓨姊归~宥夋⒑閸涘⿴娈橀柛瀣⊕娣囧﹥绺介崨濞炬嫽婵炶揪绲介幊娆戞喆閸曞灚顔旈梺鍛婄缚閸庢彃鐣烽弻銉︾厵闁绘垶锕╁▓鏃堟煟閹烘垹浠涢柕鍥у楠炴帡骞嬪┑鍥╀壕婵犵數鍋涢崥瀣礉濞嗘挸钃熼柣鏃傚帶娴肩娀鏌曟径濠冨窛妞ゃ垹锕幃妯尖偓锝庝簴閺€浠嬫煟濡偐甯涙繛鎳峰嫪绻嗘い鎰剁悼濞插鈧鍠楁繛濠囧极閸岀偞鍤嶉柕澶堝劚娴煎孩绻濈喊妯活潑闁搞劋鍗抽幃妯衡攽鐎n偄浜楅梺瑙勫婢ф鎮¢弴銏″€甸柨婵嗛娴滄粌鈹戦纰辨Ш缂佽鲸甯楀ḿ蹇涘Ω閿曗偓闂夊秹姊洪悷鏉挎Щ闁硅櫕鍔欓獮蹇氥亹閹烘繃鏅┑鐘诧工閹虫劙鎮伴妷鈺傗拺闁煎鍊曢弸鎴犵磼椤旂厧顒㈤柡鍛版硾铻栭柛娑卞幖閻庮參姊洪崜鑼帥闁革綆鍠栧玻鍧楀冀閵娧咁啎閻庣懓澹婇崰鏇犺姳閼姐倗纾奸柣妯哄船瀹撳棙顨ラ悙瀵稿⒈闁告帗甯″畷妤佸緞婵犱礁顥氶梻浣瑰劤濞存岸宕戦崱妯碱洸闁绘劗鍎ら埛鎺楁煕鐏炲墽鎳嗛柛蹇撶焸閺岀喖鎼归锝呯3閻庤娲滈弫璇差嚕娴犲鏁囬柣鎰問閸炵敻姊绘担鑺ョ《闁革綇绠撻獮蹇涙晸閿燂拷闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾圭€瑰嫭鍣磋ぐ鎺戠倞妞ゆ帒顦伴弲顏堟偡濠婂啰效婵犫偓娓氣偓濮婅櫣绱掑Ο铏逛紘濠碘槅鍋勭€氭澘顕i崨濠勭懝闁逞屽墴瀵鎮㈤崗灏栨嫽闁诲酣娼ф竟濠偽i鍓х=濞达絽鎼暩婵犵數鍋愰崑鎾绘⒑閸濆嫮鐏遍柛鐘崇墵閻涱噣骞嬮敃鈧粻娑欍亜閹烘垵鈧摜鏁崸妤佲拻濞达絽鎲¢幆鍫熶繆椤愶絿鎳呴柛鎺撳笒椤撳吋寰勬繛顫畵閺屾盯寮撮妸銉т哗缂備胶濮甸惄顖炲蓟濞戙垹绠婚柤鑹版硾閸橈繝姊洪崫鍕棤濠殿噣顥撳Σ鎰板箻鐎涙ê顎撻梺鍦帛鐢﹥绔熼弴銏♀拻濞达綀娅i妴濠囨煕閹惧绠撻柣婊嗗吹閹瑰嫰濡歌缁楀淇婇妶蹇曞埌闁哥噥鍨堕幃鈥斥枎閹炬潙鈧敻鏌i姀鐘冲暈婵炲懏绮庣槐鎺撴綇椤愶絿褰ч梺闈涙搐鐎氼垳绮诲☉銏犵閻犺桨璀﹂弳顐︽⒒娴e憡鎯堟い鎴濆濞嗐垹顫濈捄楦挎憰濠电偞鍨崺鍕极閸愵喗鐓ユ繝闈涙椤ョ姵銇勯敂鍝勫婵﹨娅g划娆撳礌閳ュ啿顫犻梻浣芥〃閻掞箓骞冮崒鐐茬畾闁逞屽墯閵囧嫯绠涢幘璺衡拡闂佽桨绀佸ú顓㈠蓟閿濆绠涙い鎾跺枔缁嬪洤顪冮妶鍛劉缂佸鍨块崺鐐哄箣閿旇棄鈧兘鏌熺紒妯虹瑲闁稿⿴鍨跺娲川婵犲啠鎷归梺鑽ゅ暱閺呮盯顢氶敐鍥ㄥ珰婵炴潙顑嗛~宥夋⒑闂堟稓绠冲┑顔肩墦閸╋繝宕ㄩ鎯у汲闂備礁鎼崐鎼佹倶濠靛鐓曢柡鍐ㄧ墛閻撶喖鏌熼幑鎰敿闁稿繐鐬肩槐鎺撴綇閵婏箑闉嶉梺鐟板槻閹虫劗鍒掑▎鎰劅闁规儳鍘栨竟鏇㈡⒑闂堚晛鐦滈柛妯圭矙瀵啿饪伴崼鐔哄弳闂佺粯鏌ㄩ幖顐モ叿闂備線鈧偛鑻崢鍝ョ磼閳ь剚鎷呴悾灞肩胺婵犵數鍋犻幓顏嗗緤閸ф绠犻柟鐐た閺佷線鏌熼幆褍顣崇痪鎹愭闇夐柨婵嗘噹椤ュ繘鏌涙惔锛勭闁哄矉绻濆畷銊╊敊閸撗呮澖婵$偑鍊戦崹鍝劽洪悢鐓庢瀬闁稿本绮嶉崰鍡涙煥濠靛棙顥滄い蹇撶秺濮婄粯鎷呴挊澶婃優闂佸摜濮甸崝娆撳箖閻戣棄唯鐟滃宕戦幘鎰佹僵闁绘挸楠哥粻璇测攽閻愬弶顥撻柛銊ょ矙楠炲﹪鎮╁ú缁樻櫌闂佺ǹ鏈划锝囨閼碱剛纾介柛灞捐壘閳ь剛鍏橀幃鐐烘晝閸屾稒娅旈梻鍌欐祰椤曆呮崲閹伴偊鏁嬫い鎾卞灩閻掑灚銇勯幒宥囪窗闁哥喎绻橀弻娑㈡晲鎼粹剝鐝濋悗瑙勬礃閸ㄥ墎鎹㈠┑瀣倞闁靛鍨规禍鎯归敐鍥┿€婇柡瀣叄閺岀喖鎮欓浣虹▏婵炲濮撮妶鎼佸箖濡ゅ懎绀傚璺猴梗婢规洖鈹戦悩鍨毄濠殿喗鎸冲畷顖涘閺夋嚦褎銇勯幇銊﹀櫚闁衡偓娴犲鐓熸俊顖濐嚙婢ь垶鏌涢悢椋庣闁哄本鐩幃鈺呭箛娴e湱鏉瑰┑鐘殿暜缁绘繂岣胯閸┿儲寰勯幇顒夋綂闂佺粯岣块。顔炬闁秵鈷掑ù锝囧劋閸も偓婵犫拃鍛珪闁告帗甯¢、娑㈡倷閺夋垳绨甸梻浣告啞閸旓附绂嶅┑瀣獥闁归偊鍘剧弧鈧繝鐢靛Т閸婄粯鏅堕弴鐘电<闁逞屽墴瀹曞ジ鎮㈤搹璇″晭闂備胶纭堕崜婵婃懌闁诲繐娴氶崢楣冩儉椤忓牆绠氱憸蹇曠矓濞差亝鐓涢悘鐐插⒔閳藉鏌嶇憴鍕伌鐎规洜鍠栭、鏇㈠閻樻ɑ鍨圭槐鎾诲磼濞嗘帩鍞归梺绋款儐閹告悂鍩為幋锔藉亹闁告瑥顦ˇ鈺呮⒑缁嬪尅鍔熼柡浣割煼瀵濡搁妷銏℃杸闂佺硶鍓濇笟妤呭焵椤掍緡娈滈柡宀嬬磿閳ь剨缍嗛崜娆撳几濞戙垺鐓涢悘鐐插⒔閳洟鏌熼娑欘棃闁轰礁绉瑰畷鐔煎箠瀹勭増澶勯柣鎾寸洴閹﹢鎮欓幓鎺嗘寖濠电偞褰冮顓㈠焵椤掍緡鍟忛柛鐘愁殜楠炴劙鎼归锛勭畾闂佸綊妫跨粈浣告暜闂備線娼ч敍蹇涘川椤斿吋鐏曢梻鍌氬€峰ù鍥х暦閻㈢ǹ绐楅柟閭﹀枛閸ㄦ繈骞栧ǎ顒€鐏繛鍛У娣囧﹪濡堕崨顓熸闂佸搫妫欑划宥嗙┍婵犲洤围闁告侗鍠栧▍銈夋⒑缁嬫鍎忛柛濠傛健瀵顓奸崼顐n€囬梻浣告啞閹稿鎮烽埡鍛伋闁哄啫鐗嗙粈鍐┿亜閺傛寧顫嶇憸鏃堝蓟濞戙垹鐒洪柛鎰亾閻eジ姊洪懡銈呮瀭闁告梹鍨甸~蹇撁洪鍕唶闁瑰吋鐣崹濠氬煘濞戞瑧绡€缁剧増菤閸嬫捇鎼归銏㈢崺闂備礁鎲$敮妤冩暜閳ュ磭鏆﹀┑鍌溓瑰敮闂佹寧妫佹慨銈夘敂閻斿吋鈷掑ù锝堝Г绾爼鏌涢敐蹇曠暤妤犵偛绻橀弫鎾绘晸閿燂拷闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾惧湱鈧懓瀚崳纾嬨亹閹烘垹鍊為梺闈浤涢崨顓㈢崕闂傚倷绀佹竟濠囧磻閸℃稑绐楅柛鈩冡缚椤╃兘鏌涢鐘茬伄缁炬儳銈搁幃妤呮晲鎼粹€茶埅闂佺ǹ绨洪崕鑼崲濞戙垹绀傞柤娴嬫櫅閳綊姊虹€圭媭娼愰柛銊ユ健楠炲啴鍩℃担鐑樻闂佹悶鍎撮崺鏍р枔瑜版帗鈷掑ù锝堟鐢盯鎮介銈囩?缂侇喖顭峰浠嬵敇閻愯埖鎲伴梻浣虹帛濡礁鈻嶉敐鍥ь棜濠靛倸鎲¢悡蹇涚叓閸ャ劍绀€閺嶏繝姊虹拠鑼闁绘妫濋崺鐐哄箣閿曗偓閻擄繝鏌涢埄鍐︿沪缂併劌銈稿娲箰鎼淬垻锛橀梺鎼炲姀濡嫰顢氶敐鍡欑瘈婵﹩鍘藉▍婊勭節閵忥絾纭炬い鎴濇噺缁傚秴饪伴崨顖滐紳婵炶揪绲芥竟濠囧磿閹邦厹浜滈柟瀵稿仧閹冲啴鎽堕悙鐑樼厱闁斥晛鍟伴幊鍛棯閹规劕浜圭紒杈ㄦ尰閹峰懘妫冨☉姘偅婵°倗濮烽崑鐐哄礉濞嗘挸钃熸繛鎴炲焹閸嬫捇鏁愭惔鈥茬凹閻庤娲栭張顒勫箞閵婏妇绡€闁告洦鍘肩粭锟犳⒑閻熸澘妲婚柟铏耿楠炲啴鎮滈懞銉у姺闂佹寧娲嶉崑鎾寸箾閸喓绠樼紒杈ㄦ崌瀹曟帒鈻庨幋顓熜滄俊鐐€栭崹闈浳涘☉銏犳瀬妞ゆ洍鍋撴鐐村笒铻栧ù锝夋櫜閹絾绻濋悽闈涒枅婵炰匠鍥舵晞闁告侗鍨虫稉宥夋煟閻旂ǹ娅炵憸鐗堝笚閺呮煡鏌涘☉鍗炴灍闁哥姵鍔欏娲箰鎼达絺濮囬梺鐑╂櫓閸ㄤ即锝炶箛鎾佹椽顢旈崟顏嗙倞闂備礁鎲″ú锕傚储濠婂牊鍋愮紓浣贯缚閸橀亶姊洪崫鍕偓绋酷缚閿熺姴鐭楅柛鏇ㄥ灡閻撳繘鏌涢埄鍐炬畷闁搞倕娲弻鐔碱敊閻e瞼鐓夐梺鐟扮-閸嬨倖淇婇悿顖fЩ閻庢鍠楁繛濠傤潖缂佹ɑ濯撮柧蹇曟嚀缁椻€斥攽閻愭彃绾ч柣妤冨Т閻g兘骞囬弶鎸庡祶濡炪倖鎸荤粙鎴炵閻愵剚鍙忔俊顖滃帶娴滈箖鎮楀鐐:
webmaster@jscj.com闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾归柟闂寸绾剧懓顪冪€n亜顒㈡い鎰Г閹便劌顫滈崱妤€骞婄紓鍌氬€瑰銊╁箟缁嬫鍚嬮柛顐線缂冩洟姊虹拠鏌ヮ€楅柛妯荤矒瀹曟垿骞樼紒妯煎幈闂佸搫娲㈤崝灞剧閻愮儤鐓ユ繛鎴炵懅濞插瓨鎱ㄦ繝鍐┿仢闁诡喚鍏樺鑸垫償閹炬潙鐦辩紓鍌氬€风欢锟犲闯椤曗偓瀹曞綊宕奸弴鐐电暫闂佽法鍠撴慨鐢稿磻閸曨垱鐓欓柤娴嬫櫅娴犳帞绱掗妸顭戝殭妞ゎ亜鍟存俊鍫曞幢濡も偓琚濋梻浣呵归鍛偓姘嵆閹即顢欓崲澶屽枛閹虫牠鍩¢崘璺ㄥ簥婵犵數鍋犻幓顏嗗緤娴犲绠规い鎰剁畱閸屻劑鏌熺紒銏犳灍闁绘挻绋撻埀顒€鍘滈崑鎾绘倵閿濆骸澧扮悮锕傛⒒娴h姤銆冪紒鈧笟鈧畷鎰節濮橆剛顔夐梺鍛婃处閸ㄧ増鍎柣鐔哥矊缁绘ê鐣烽姀銈庢晬闁绘劗琛ラ幏缁樼箾鏉堝墽绉┑顔哄€濇俊鎾礃椤忓棛锛滈梺閫炲苯澧柟宄版嚇閹煎綊宕烽鐘插脯闂佽崵鍠愮划搴㈡櫠濡ゅ啯鏆滈柟鐑橆殔閸戠姴銆掑锝呬壕闂佸搫鐬奸崰鏍х暦濠婂棭妲鹃柣銏╁灡閻╊垶寮婚敓鐘插窛妞ゆ棁妫勯埀顒佸姍閺岋紕浠︾拠鎻掝潎闂佽鍠撻崐婵嗙暦閹烘垟妲堟慨妤€妫旂槐锟�4008816886
时间:2009-04-08 责任编辑:huayaming